事件：公司公布21 年业绩预告，公司全年实现归母净利润28.50 亿元~31.20亿元，同比增长45.92%~59.75%；扣非净利润28.29 亿元~30.99 亿元，同比增加47.10%~61.13%。

    产能投放助力业绩提升，成本波动下Q4 利润短暂承压。由于新增产能释放，致使产品销售收入及销售量同比增长；同时，大宗材料物资价格波动幅度较大，产品销售成本同比随之增长，但收入涨幅超过成本幅度，致使本期利润总额增加，实现所得税费用也相应增加，故实现净利润较上年同期有所增长。

    公司Q4 单季净利润，同比下滑，主要系3 月以来文化纸价格显著回落，同时木浆原材料成本维持高位，压缩纸企利润空间。

    广西基地建设稳步推进，林浆纸一体化优势明显。2021 年9 月26 日，55 万吨/年文化用纸项目（广西PM1 文化纸生产线）开机试产；2021 年10 月15日，12 万吨生活用纸项目中的PM5 生活用纸生产线开机试产，广西基地其他实施中的纸、浆项目预计将在2022 年上半年陆续投产。公司产业布局良好，打造最优的“林浆纸一体化”体系，提升对原料的掌控能力，提高市场竞争力，打开广阔成长空间。

    成品纸价格趋稳，期待旺季反弹。1）文化纸：春节假期即将结束，市场交投愈缓，1 月文化纸价格起伏有限，2 月适逢春节假期，价格偏稳运行，节后归来个别业者或有小幅上探可能，3 月进入文化纸传统旺季，需求面存一定改观可能，市场重心或略有上浮，重点关注需求恢复情况及上有成本纸浆价格波动。3）箱板瓦楞纸： 1 月份瓦楞纸市场疲软运行，部分下游或逐步进入盘点阶段，需求表现偏弱，整体市场或呈现供大于求格局，2 月份上旬受春节假期影响市场难有较大波动，中下旬，随着复工复产，市场或存拉涨动作。

    持续看好公司规模&成本优势，维持“强烈推荐-A”评级。四季度以来，随着双限带来的减产以及海外市场的恢复，文化纸价格触底反弹，行业盈利逐步改善，行业景气逐步回升，持续看好公司未来产能扩张驱动规模增长，未来随着公司自供浆比例提升，有望进一步强化成本优势。预计2021~2023 年归母净利润分别为29.81 亿元、32.91 亿元、36.64 亿元，同比分别增长53%、10%、11%，目前股价对应2022 年PE 为9x，PB 为1.4x。

    风险提示：原材料价格剧烈波动风险，下游需求不及预期。