公司发布业绩预告,2021Q4 业绩有所承压,维持“买入”评级

    2021 年预计实现归母净利润28.5 亿元-31.2 亿元,同比增长45.92% - 59.75%,扣非归母净利润28.29 亿元-30.99 亿元,同比增长47.10% - 61.13%,每股收益1.075元/股–1.177 元/股,2021Q4 预计归母净利润为0.82 亿元-3.52 亿元,同比下滑38.40%-85.69%,环比下滑34.48%-84.78%,预计扣非归母净利润1.08 亿元-3.78亿元,同比下滑36.54%-81.86%,环比下滑28.41%-79.53%,2021Q4 业绩有所承压,下调盈利预测,我们预计2021-2023 年公司归母净利润29.92/35.80/40.23 亿元(原为33.51/40.74/47.19 亿元),对应EPS 为1.11/1.33/1.50 元,当前股价对应PE 为10.1/8.5/7.5 倍,随着广西北海项目产能投产,“浆纸一体化”程度有望提升,文化纸基本面触底优化格局,龙头公司竞争力更强,维持“买入”评级。

    收入端:2021Q4 文化纸需求恢复幅度有限,箱板瓦楞纸库存压力较大

    2021 Q3 由于原在海外市场进行销售的产品转销至国内挤占文化纸市场,同时需求端受双减政策影响,文化纸价格持续下跌,Q4 文化纸价格保持相对稳定,下游印刷厂以及经销商订单逐步推进,但库存水平仍然较高,市场持观望态度,文化纸需求恢复幅度有限。溶解浆由于下游粘胶纤维处于淡季,公司调整溶解浆产线,产量有所下降。箱板瓦楞纸方面,2021 年Q1-Q3 行业景气度较高,龙头公司纷纷提价,公司部分文化纸产线转产箱板瓦楞纸,收入稳步增长,Q4 箱板瓦楞纸库存增加,出货量有所放缓,未来随着节假日到来需求有望恢复。

    利润端:2021Q4 文化纸盈利触底,行业格局有望进一步优化

    2021 年Q4 文化纸毛利率有所承压,主要由于2021 年11 月中旬开始受海外产浆国一系列供应链问题影响,木浆进口有所减少,供给端偏紧,木浆价格有所上行,文化纸由于需求不振价格恢复有限。未来伴随海外疫情影响减少、需求恢复,进口量有望下降,文化纸毛利触底加快中小产能出清,未来行业格局向好,看好文化纸盈利能力修复。箱板瓦楞纸价格略有下行,2021 年11 月中旬开始箱板瓦楞纸价格承压,主要由于废纸价格下行、前期阶段性产能过剩纸企加大促销力度。

    风险提示:需求恢复不及预期,原材料价格波动,公司产能不及预期。