事件：10 月27 日，公司发布2021 年三季度报告。报告期内，公司实现总营业收入237.15 亿元，同比增长51.64%；实现归母净利润27.68亿元，同比增长100.28%；基本每股收益1.05 元/股。

    　　新增产能逐步释放营收增速较快，成本驱动新一轮纸价上涨。其中，第三季度单季公司实现营收79.02 亿元，同比增长51.65%，实现归母净利润5.37 亿元，同比增长20.43%。伴随着老挝基地年产80 万吨的新增产能的释放，公司销售收入大幅增长。但由于大宗材料物资价格上涨导致营业成本增加。报告期内，公司综合毛利率为19.98%，较去年同期下跌3.35%。三季度需求疲软，库存偏高，供需失衡文化纸价格低位运行，第三季度单季公司毛利率为14.42%，同比下跌8.15%，环比下跌7.72%。伴随此轮“能耗双控”纸厂停机，供应端收紧，同时原材料价格持续走高，压力传导至下游，第四季度纸价迎来增长。

    　　期间费用控制良好，盈利能力提升。公司期间费用率为5.91%，较去年同期降低2.26pct。其中，销售费用率为0.39%，同比降低0.1pct；管理费用率为2.28%，较去年同期降低0.91pct；研发费用率为1.25%，较去年同期降低0.71pct；财务费用率为1.99%，较去年同期降低0.54pct。净利率方面，报告期内公司销售净利率为11.71%，同比上升2.8%，其中第三季度销售净利率为6.82%，同比下跌1.86%，环比二季度下降6.96%。公司期间费用控制良好，且营收增幅较大导致净利率上升。

    　　品类拓展顺利，规模优势不断深化。目前，公司已形成以文化纸为主，多品类共同前行的发展格局，通过上、中、下游全面布局，充分发挥各业务协同效应。2021 年中，公司实现营业总收入158.13 亿元，其中文化纸占比第一，为29.53%，牛皮箱板纸、铜版纸、溶解浆分别占比27.33%、14.31%、11.59%。

    　　广西基地产能开始投放，林纸浆一体化战略持续推进。广西基地纸、浆项目开始陆续投产，9 月26 日，55 万吨/年广西PM1 文化纸生产线开机试产；10 月15 日，12 万吨PM5 生活用纸生产线开机试产，业绩成长确定性强。预计该基地配套的80 万吨/年化学木浆、20万吨/年化机浆及其他项目将在今年四季度至明年上半年陆续投产，将为华南市场提供坚实支撑，未来公司将实现超过1000 万吨的产能。

    　　投资建议：公司继续扩大产能优势，业绩增长确定性强。伴随纸价提升四季度利润有望进一步改善。看好未来广西生产基地各个项目投产后的发展， 预计公司2021/22/23 年能够实现基本每股收益1.40/1.53/1.69 元，对应PE 为8X、7X、7X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。