事件

    　　三季度业绩预告：预计前三季度实现归母净利润26.95-28.34 亿元，同比增长95%-105%，Q3 单季归母净利4.64-6.02 亿元，同比增长4.05%-35.06%。

    　　简评

    　　受纸价环比下行、高价浆成本消化、能源成本上升等影响，公司Q3 业绩增速同比放缓：（1）纸价方面，5 月份以来淡季叠加进口文化纸增加、浆价下行，木浆系成品纸价格逐步向下、废纸系提价增速放缓，Q3 双胶纸、铜版纸、白卡纸、箱板纸均价为5463、5459、6198、5103 元/吨，同比+1%、+4%、+7%、+14%，环比Q2 均价-18%、-20%、-32%、+3%，溶解浆均价7677 元/吨，同比+44%、环比-11%，预计收入端增速放缓；（2）生产端，受双控政策、能源供应等影响，9 月份行业开工负荷普遍偏低，双胶纸、铜版纸、白卡纸、箱板纸开工负荷率约55%、52%、58%、64%，环比-13、-13、-14、0pct，尽管公司主产能所在山东省不属于高预警省份，预计产能利用率有所下滑，生产效率受到影响；（3）成本端，一方面Q2 高价木浆成本预计在Q3 逐步消化（木浆原材料库存约3-5 月），根据卓创数据，Q2 针叶浆、阔叶浆均价5162、6777 元/吨，同比+38%、+48%；另一方面7 月份以来能源价格迅速提升，Q3 国内主要港口、主要地区动力煤均价为1,082、821 元/吨，同比+88%、62%，公司能源占成本比重约10%，原材料和能源成本提升对公司毛利率产生影响。

    　　预计Q4 纸价平稳、纸浆成本回落对冲能源成本上升，盈利将环比改善：（1）目前文化纸价格处于近五年的底部区间，9 月受双控政策影响行业开工负荷显著下降，社会库存和企业库存下滑，考虑到Q4 文化纸新增产能释放，预计纸价将平稳运行；（2）目前棉花价格上行，为2010 年7 月份以来最高水平，溶解浆的下游产品粘胶短纤（与棉花有一定替代关系）价格迅速反弹，10 月价格环比提升14%，预计溶解浆高价仍有支撑；（3）10 月箱板纸整体去库情况良好，废纸成本提升、纸厂检修影响下头部厂商提价100 元/吨，预计Q4 价格稳中有升；（4）盈利端，预计Q4 纸浆成本将环比下滑，Q3 针叶浆、阔叶浆均价为6244、4727 元/吨，较Q2 均价-8%、-8%，浆成本下滑将对冲能源价格提升，Q4盈利有望环比改善。

    　　投资建议：我们预计太阳纸业2021-2022 年营业收入分别为303.5、348.8 亿元，同比增长40.6%、14.9%；归母净利润分别为34.8、39.7 亿元，同比增长78.0%、14.2%；对应P/E 为8.8x、7.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行影响需求；原材料价格波动等。