本报告导读：

    　　各细分纸种盈利水平相对稳健，文化纸需求下半年旺季有望修复；攻坚广西基地各新建项目确保顺利投产，山东、广西、老挝三大基地构建太阳特色林浆纸一体化。

    　　投资要点：

    　　维持目标价18.5 9 元，维持增持评级。考虑公司成本优势显著，国内外新建项目迎来收获期、木浆自给率持续提升，看好公司获得高于行业的盈利水平及产能增量，维持2021~2023 年EPS 为1.41/1.55/1.69 元，参考同业给予公司2021 年约13 倍PE，维持目标价18.59 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期，净利率同比显著提升。公司2021H1 实现实现营收158.13亿元（+51.64%），归母净利润22.32 亿元（+138.29%），综合毛利率22.76%（-0.96pct），净利率同比提升5.12pct 至9.12%；其中Q2 单季度营收和归母净利润分别同增67.55%和180.56%，由于季节淡季纸价有所回落，毛利率和净利率环比Q1 分别微降1.3pct 和0.76pct 至22.14%和13.78%。

    　　各细分纸种盈利水平相对稳健，文化纸需求下半年旺季有望修复。公司造纸业务营收同增61.27%，毛利率同增0.39pct 至23.23%，其中牛皮箱板纸毛利率大幅提升13.51pct 至16.51%，其他纸种也保持相对较优盈利水平。上半年文化纸价格和毛利年初大幅上涨后回落，进口纸量增加对价格亦形成冲击；下半年随着季节旺季来临，成品纸价格和盈利有望边际改善。

    　　攻坚广西基地各新建项目确保顺利投产，山东、广西、老挝三大基地构建太阳特色林浆纸一体化。公司广西基地浆纸项目将在2021 年下半年和2022 年上半年陆续投产；老挝基地已形成150 万吨浆纸产能，推动速生林建设打破原料和环境制约，纸浆产能将站上千万吨新起点，成本领先优势抵御纸价和浆价不利因素能力领先行业水平，凸显可持续发展优势。

    　　风险提示：需求不及预期，原材料及纸价波动，新增产能进度慢于预期