事件概述

    　　太阳纸业发布2021 年中报，2021 年H1 公司实现营收158.13 亿元， 同比增长51.64% ；归母净利润22.32 亿元， 同比增长138.29%；扣非后净利为21.93 亿元，同比增长150.55%。分季度看，Q2 单季度公司实现营收81.70 亿元，同比增长67.55%，归母净利润11.24 亿元，同比增长180.56%；扣非后净利为11.10亿元，同比增长191.73%。公司业绩符合我们的预期。

    　　分析判断:

    　　收入端：H1 纸张行情产销两旺

    　　报告期内，公司受益于造纸行业较好的市场行情，部分产品价格同比上涨。同时， 2020 年下半年以来公司新上的项目陆续投产，致使产品销售收入及销售量同比增长。分产品看，公司非涂布文化用纸、铜版纸、电及蒸汽、化机浆、溶解浆、生活用纸、淋膜原纸、牛皮箱板纸分别实现营收46.70、22.63、4.43、9.33 、18.33 、3.47 、8.80 、43.21 亿元， 同比分别增长-6.78%/0.25%/-0.91%/-2.67%/-0.96%/-1.37%/1.87%/24.06%。

    　　利润端：净利率同比有所提升

    　　成本方面，由于大宗材料物资价格上扬，产品销售成本同比随之增长，但收入涨幅超过成本上涨幅度。2021 年H1 公司整体毛利率为22.76%，同比下滑0.95pct,不过考虑到新会计准则将运费由销售费用调整至成本，我们预计同口径下公司的毛利率应该有所提升。分行业看，公司造纸业务的毛利率为23.23%，同比增长了0.39pct。制浆业务的毛利率为20.38%，同比增量13.72pct。

    　　费用方面，2021 年H1，公司的期间费用率为5.58%，同比下降7.05pct 。其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.38%/2.01%/2.03%，同比下滑了4.38/1.14/0.83pct。公司研发费用率同比下降0.83pct 至1.16%。受益于期间费用率的下滑，公司净利率为14.15%，同比提升了5.12pct。

    　　其他重要财务指标

    　　2021 年H1，公司持有货币资金34.3 亿元人民币，同比增长11.87%。公司经营活动产生的现金流量净额为26.63 亿元，同比增长22.56%，主要原因是本期销售商品提供劳务收到的现金比去年同期增加，而本期购买商品、接受劳务支付的现金比去年同期有所增加但小于销售商品收到的现金，使得本期经营活动现金流量净额大幅增加。本报告期末，公司应收账款为27.43 亿元，占总资产比例为6.63%，比重较2020 年期末提升了，2.主14要pct原因是本期应收账款按合同约定货款未到期致使金额增加所致。

    　　公司为广西太阳增资，广西基地投产在即

    　　为进一步满足全资子公司广西太阳纸业有限公司的发展需要和资金需求，公司拟以自有资金人民币 5 亿元对广西太阳进行增资。本次增资完成后,广西太阳的注册资本由人民币 15 亿元增加至人民币 20 亿元。目前，公司广西基地各新建项目正按照时间节点紧张有序的推进，2021 年下半年，公司将继续集中抓好北海“林浆纸一体化”项目建设，确保项目顺利投产。公司广西基地正在稳步建设的项目包括55 万吨/年文化用纸项目、12 万吨/年生活用纸项目和配套的80 万吨/年化学木浆项目、20 万吨/年化机浆项目。根据公司的项目建设进度，预计上述实施中的纸、浆项目均将在2021 年下半年至2022 年上半年陆续投产。

    　　投资建议

    　　我们认为文化纸已经触底，后续旺季行情有望提振文化纸市场行情。目前公司文化纸产能位居全国前列，而随着公司北海基地的开工建设，未来有望继续提高其市场占有率。我们维持公司的盈利预测不变，2021 年-2023 年公司将实现收入323.55/370.88/402.99 亿元,归母净利润为

    　　36.56/41.42/45.88 亿元,对应的EPS 为1.36/1.54/1.71 元/股，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1） 双减政策导致文化纸需求低于预期。2）原材料大幅上涨导致溶解浆利润降低。