事件描述

    　　公司2021H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润158.13/22.32/21.93 亿元，同增52%/138%/151%；单Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润81.70/11.24/11.10 亿元，同增68%/181%/192%。

    　　事件评论

    　　单Q2 收入同增68%，环比提升。价：Q2 纸价从高点持续回调，但季度间比较来看，2021Q2 双胶纸/铜版纸/箱板纸/溶解浆吨均价为6783/7317/5008/8665 元，同比提升1291/1644/897/3265 元，环比提升133/339/21/1557 元，同时3 月份纸的提价预计主要在Q2 于报表反映。量：年内太阳在山东/老挝基地的45 万吨文化纸/80 万吨箱板瓦楞纸新产能投产释放，投产后太阳拥有 185/80/240 万吨双胶纸/铜版纸/箱板瓦楞纸，产能提升带动收入增长。

    　　单Q2 归母净利润同增181%，环比略有提升，符合预期。公司单Q2 预计仍具备低价浆，吨盈利或环比持平。利润率方面，公司单Q2 毛利率/净利率分别为22.14%/13.78%，同比变动-0.59/+5.51pcts，毛利率下降主因会计准则调整。

    　　需求受经济扰动有待恢复，伴随旺季到来，纸价或震荡上行。盈利方面，受前期降价扰动，目前行业中小文化纸企基本处于不盈利状态，太阳凭借强成本管控能力和产业链一体化布局，预计吨盈利优于行业。库存方面，8 月双胶纸/铜版纸行业开工率环比上升6.6/3.5pcts 至68%/65%,相较去年同期72%+的开工率仍处较低水平，后续进入旺季，库存有望逐步消化，带动纸价提升。不过值得注意的是，预计年内阔叶浆伴随新产能逐步释放，价格或存一定波动；同时，太阳55 万吨文化纸新产能或将于年底前投放，文化纸进口量虽环比下降但仍存一定压力，若需求无明显改善，后续纸价或存震荡。

    　　全球产能布局持续完善，看好太阳逐步成为综合性纸品龙头。太阳后续计划在北海投资超过 100 亿元建设年产210 万吨的浆纸产能，包括文化纸/生活用纸/木浆/化机浆；伴随本轮林浆纸基地建成，公司将形成山东/老挝/广西北海三大生产基地，补齐工厂布局战略位置短板，加速在全国纸品市场份额提升。我们预计2021-2023年公司归母净利润为36/40/44 亿元，对应PE 为9/8/7 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 行业产能大幅增加；

    　　2. 原材料价格大幅波动。