投资要点：

    　　事件：公司发布2021 年上半年业绩预告，基本符合预期。2021 年1-6 月实现归母净利21.54-22.94 亿元，同增130%-145%；对应2021 年Q2 归母净利润10.45-11.86 亿元，同增161%-196%。

    　　溶解浆盈利环比改善，文化纸盈利承压，预计Q2 盈利整体仍实现环比改善，体现出公司的盈利韧性。1）文化纸盈利承压：受进口纸冲击及需求淡季影响，5 月起文化纸价格回落，且公司用浆成本环比有所提升，预计Q2 文化纸盈利略有收窄。2）溶解浆盈利环比改善：溶解浆景气性上行，溶解浆2021Q2 均价8667 元/吨，环比提升1560 元/吨，大幅增厚公司溶解浆盈利，带动Q2 盈利改善。3）箱板瓦楞纸盈利小幅下降：Q2 箱瓦纸进入需求淡季，纸价回落。公司自有的替代原材料半化学浆、木屑浆、本色浆及废纸浆成本可控；叠加老挝箱瓦纸投产，主要生产盈利更好的高端品种，2021Q2 公司箱瓦纸盈利环比降幅小于行业。2021Q2 公司成品纸盈利略有承压情况下，溶解浆盈利大幅增强，带动整体盈利环比实现改善。

    　　2021H2 箱瓦纸提价确定性较高，文化纸价格有望旺季回升。1）文化纸：小厂开工率显著下行，渠道库存将逐步消化；纸价回落后，前期因高价抑制的订单将逐步释放，且8 月份文化纸行业将进入传统旺季，纸价有望稳步回升。2）溶解浆：Q2 公司通过限产，稳定溶解浆价格，维持较高盈利水平。3）箱板瓦楞纸：2021 年进口废纸降为零，叠加海外进口成品纸成品增加失去竞争优势，H2 箱瓦纸行业将进入传统旺季，成本影响和供求关系改善的共同推动下，2021H2 箱瓦纸提价确定性较强；公司自给原材料比例高，老挝基地生产高端箱板纸，2021H2 公司箱瓦纸盈利有望向上修复。

    　　广西三期新建高端箱板瓦楞纸生产线及配套浆线，构建2023 年成长动力。广西三期项目合计浆纸产能176 万吨，其中包括：1）年产100 万吨包装纸生产线、2）年产15 万吨生活用纸生产线、3）年产61 万吨化学浆生产线（其中半化学浆41 万吨，本色针叶木化学浆20 万吨）、4）配套OCC 制浆线、碱回收系统、电站系统及辅助运行设施。依托于原材料优势，继续扩产高端箱板纸；广西基地毗邻北海港，老挝废纸浆向广西基地运输更具地理优势。三期项目当前已进入环评公示期，纸机有望在2022 年底达产，构建2023年增长动力。公司在高端箱板瓦楞纸方面，产品与生产工艺逐步成熟。公司扩产成长性更强的箱板瓦楞纸，彰显公司长远发展眼光。

    　　文化纸受进口纸等因素景气度回落，但公司仍具盈利韧性。尽管近期文化纸行业景气度回落，但公司客户优势保证公司产品价格波动性低于社会订单，且纸厂库存在5 月底仍维持10 天以内的低位。公司持续性多纸种布局，对冲单一产品景气波动对盈利的影响：2021年初老挝箱板瓦楞纸投产，盈利能力强劲；溶解浆景气度提升，盈利能力快速修复，保证公司整体盈利能力的韧性。

    　　公司管理能力为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业，同时也是造纸企业管理和激励标杆。广西一期项目有望年内逐步投产，进度有望超预期，构建2022 年增长动力；广西三期项目进入公示期，2022 年底前有望投产，构建2023 年增长动力，公司成长性持续兑现。

    　　盈利预测与估值：维持2021-2023 年归母净利预测为41.77、50.63 和52.86 亿元，目前市值/股价（350 亿元；13.35 元/股）对应2021-2023 年PE 分别为8 倍、7 倍和7 倍。文化纸淡季影响，股价回调；但公司成长性持续验证，经营韧性逐步体现，维持“买入”评级！

    　　风险提示：宏观经济波动带来成品纸需求低预期。