事件概述

    　　公司发布2021 年半年度业绩预告，2021 年H1，公司实现净利润21.54 亿元至22.94 亿元，同比增长130% -145%。基本每股收益为0.82 元/股至0.87 元/股。公司业绩符合我们的预期。

    　　分析判断:

    新产能陆续投产叠加溶解浆景气度恢复致使公司利润大幅增长。2020 年12 月和2021 年1 月，公司老挝120 万吨的造纸项目中的两条分别年产40 万吨的高档包装纸生产线暨PM1、PM2 相继投产运行。同时，公司山东兖州本部45 万吨特色文化用纸项目于2020 年12 月份进入试生产阶段。公司产能实现较大幅度的释放，致使公司2021 年上半年主要纸产品的产量、销量及收入、利润同比均实现增长。同时，国内溶解浆产品的市场景气度恢复，致使公司溶解浆产品盈利能力提升。

    文化纸价格触底，静待旺季行情。2021 年H1，文化纸受到进口纸冲击较大。2021 年1-5 月累计进口39.57 万吨，同比增加143.44%。单2021 年5 月，我国双胶纸进口量约10.96 万吨，同比增加131.86%，不过环比减少了6.51%。进口纸的大量涌入对文化纸市场造成了较大冲击，不过我们认为文化纸的市场价已经处于历史低位，再向下的可能性不大。同时，多家文化纸厂也发出了最低指导价函，联合稳定市场的意图明显。而在成本端，中国进口纸浆价格持续下跌，也有望释放文化纸厂盈利空间。

    　　投资建议

    　　我们认为文化纸已经触底，后续旺季行情有望提振文化纸市场行情。目前公司文化纸产能位居全国前列，而随着公司北海基地的开工建设，未来有望继续提高其市场占有率。我们维持公司的盈利预测不变，2021 年-2023年公司将实现收入323.55/370.88/402.99 亿元,归母净利润为36.56/41.42/45.88 亿元,对应的EPS 为1.39/1.58/1.75 元/股，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1） 文化纸需求低于预期。2）原材料大幅上涨导致溶解浆利润降低。