事件描述

    　　太阳纸业发布一季报，2021Q1 公司实现收入76.43 亿元，同比增长37.66%；实现归属净利润/扣非归属净利润分别为11.08/10.83 亿元，同比增长106.71%/118.89%。

    　　事件评论

    　　新产能扩建叠加浆纸提价，2021Q1 收入同增37.66%至76.43 亿元，创历史单季新高。价格方面：2021 年伴随全球经济复苏，木浆价格大幅上行，内盘针叶浆/内盘阔叶浆/ 化机浆/ 溶解浆均价为6708/5328/4465/7107 元/ 吨， 环比提升1882/1647/866/1504 元/吨（+39%/+45%/+24%/+27%）；纸品则受益于良好供需和竞争格局， 逐步传导成本无忧， 铜版/ 双胶/ 瓦楞/ 箱板纸均价为6977/6650/4154/4987 元/ 吨， 环比提升986/1083/347/194 元/ 吨（+16%/+19%/+9%/+4%）；产能方面：太阳拥有30/50/90 万吨的溶解浆（老挝）/溶解浆（国内）/化机浆；同时伴随山东和老挝基地的新产能达产后，太阳拥有185/80/240 万吨双胶纸/铜版纸/箱板瓦楞纸，带动收入实现快速增长。

    　　党建红利叠加格局向好，公司2021Q1 归属净利润同比增长106.71%至11.08 亿元，亦创单季度新高。其中毛利率/净利率分别为23.44%/14.54%，同比变动-1.15%/4.85%，其中毛利率下降主因会计准则调整（运费从销售费用调至成本），费用率方面：公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/2.10%/0.92%/2.09%，同比下降4.96/0.87/1.02/0.49pct，费用率下降除了会计准则变更外，亦有规模效应带来费用摊销下降。现金流方面：公司经营活动产生现金流净额为19.36 亿元，同比提升583%，现金流较为充沛。吨盈利方面，一方面受益于党建和竞争格局良好，另一方面公司前期储备部分低价浆（备注：考虑部分预定木浆在途，无法在存货栏目充分反映），预计浆纸盈利处于较高水平。

    　　全球产能布局持续完善，看好太阳逐步成为综合性纸品龙头。太阳后续计划在北海投资350 万吨的浆纸产能，包括文化纸/生活用纸/木浆/化机浆；伴随本轮林浆纸基地建成，公司将形成山东/老挝/广西北海三大生产基地，补齐工厂布局战略位置短板，加速在全国纸品市场份额提升。股权激励落地，凝聚人心并助力公司各项业务落地，我们预计2021-2023 年EPS 分别为1.83/2.00/2.04 元，对应估值分别为8/8/8X，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 终端需求不及预期；

    　　2. 新产能大幅释放。