2021Q1 公司业绩符合预期，行业供需格局、公司产能扩张推动量价齐升公司发布2021 年一季报，2021Q1 公司实现营收76.43 亿元，同比增长37.66%，环比增长94.07%，归母净利润11.08 亿元，同比增长106.71%，环比增长94.07%，扣非归母净利润10.83 亿元，同比增长118.89%，环比增长81.75%。2021Q1 全球木浆供需不平衡，纸浆、成品纸价格进入上行周期，浆纸景气度上升，同时，山东、老挝项目投产，公司产能迅速放量，业绩符合预期，维持盈利预测不变，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为38.76/45.66/51.48 亿元，对应EPS 分别为1.48/1.74/1.96 元，当前股价对应PE 为10.5/8.9/7.9 倍，维持“买入”评级。

    受益公司成本优势及行业供求格局改善，净利率水平有较大幅度提升2021Q1 太阳纸业毛利率为23.44%，同比下降1.15pct，主要由于会计政策调整，运输费用转计入成本。净利率为14.50%，同比增加4.84pct，受益于党建需求释放、禁废令改善供求格局，盈利能力提升，同时公司规模效应显著，控费措施已见成效，费用率下降明显，2021Q1 销售费用率为0.39%，同比下降4.96pct，管理费用率为3.02%，同比下降1.89pct，研发费用率为0.92%，同比下降1.02pct。

    现金流水平稳健，应收账款周转率保持良好，存货周转率同比提升2021Q1 公司经营性现金流净额为19.36 亿元，同比增加583%，主要由于疫情影响2020Q1 基数较低，2021Q1 已恢复较为稳健水平。2021Q1 公司应收票据及应收账款为28.68 亿元，同比下降23.39%，应收票据及应收账款周转率为2.31 次，同比提高0.97 次，存货周转率为2.09，同比提高46.58%，公司营运状况良好。

    新建产能放量，林浆纸一体化项目带来成本优势2020 年山东、老挝项目已相继投产，广西北海项目一期已进入实施阶段，将于2021 年下半年至2022 年上半年陆续投产，公司仍有较大产能释放空间带来业绩弹性。同时，伴随公司林浆纸一体化项目逐步投产，在进一步扩张产能的同时，有助于扩大公司在造纸原材料和制浆木片上的成本优势。

    风险提示：需求恢复不及预期，原材料价格波动，公司产能不及预期