事件：公司公告2021 年一季报，一季度公司实现营业收入76.43 亿元，同比、环比分别增长37.66%、28.46%；实现归母净利润11.08 亿元，同比、环比分别增长106.71%、93.67%。

    　　核心观点

    　　2021Q1 年化ROE 达26%，盈利能力、周转效率均有显著改善。2021Q1实现单季度归母净利润11.1 亿，与前期业绩预告所处区间持平，符合市场预期，环比、同比均有显著改善。2021Q1 公司单季度年化ROE 为26.4%，环比提升12.1pct，主要来源于盈利能力和周转效率显著改善，其中2021Q1公司实现净利率14.5%，环比提升4.9cpt，总资产周转率环比亦显著上行。

    　　2021 年年初以来文化纸、溶解浆价格快速提涨，推测为增厚2021Q1 利润的关键来源。（1）成本推动下文化纸价格快速提涨，2021Q1 文化纸吨盈利环比显著改善。（2）老挝80 万吨箱板纸新项目投产，推测2021Q1 箱板纸原材料布局优势持续凸显，盈利延续行业较优水平。（3）年初以来溶解浆价格快速提涨，成本端进口阔叶木片均价上行幅度有限，公司作为全球第三大溶解浆供应商充分受益，溶解浆盈利快速提升至历史高位。

    　　新项目投产为增长保驾护航，产品价格上涨贡献充足盈利弹性。2021-2022年公司新增产能集中释放，浆纸产量年复合增速达27%，带来较高成长性。

    　　2021 年年初以来公司主业基本面显著改善，二季度利润环比预计仍有较大幅度上升空间。

    　　财务预测与投资建议

    　　中性情形下(假设2021Q2 产品价格回落至历史中位)，预计公司2021-2023年归母净利润达36.93/37.93/39.92 亿（原预测为36.71/37.68/39.67 亿，根据一季报更新费用率假设），对应的BPS 分别为7.46/8.71/10.04 元，ROE 分别达20.7%/17.9%/16.2%。结合历史ROE 对应的PB 估值区间，给予公司2021 年2.9 倍PB 估值(溢价15%)，对应目标价21.63 元，维持”

    　　买入”评级。

    　　风险提示

    　　终端需求下滑幅度超预期的风险；公司海外项目推进不达预期的风险