事件概述

    太阳纸业发布2021 年一季报，报告期内公司实现营收76.43 亿元，同比增长37.66%；实现归母净利润11.08亿元，同比增长106.71%；实现扣非净利润10.83 亿元，同比增长1118.89%。

    分析判断：

    收入端：产能陆续释放增厚公司营收

    公司2021 年Q1 录得营收76.43 亿元，同比增长37.66%，主要系2020 年12 月和2021 年1 月，公司老挝120万吨的造纸项目中的两条分别年产40 万吨的高档包装纸生产线暨PM1、PM2 相继投产运行。同时，公司山东兖州本部45 万吨特色文化用纸项目于2020 年12 月份进入试生产阶段。新项目的陆续投产导致本期公司产品销售量同比增加，致使收入同比增加。同时，文化纸市场在Q1 先抑后扬。1 月市场整体偏弱，不过随着党政需求的陆续释放以及出版社订单陆续招标，2 月起市场就表现出较为强势的一面，并于3 月底趋稳。我们认为二季度党建及教辅教材类出版订单仍有释放，利好纸厂。成本端木浆价格预计将会在高位持续震荡一段时间，成本面对纸价也有一定支撑。

    利润端：净利率大幅提升

    2021 年Q1 公司毛利率为23.44%，同比下滑1.15pct。公司毛利率的下滑主要系会计口径调整所致。公司净利率为14.54%，同比提升4.85pct。费用方面，Q1 单季度公司期间费用率同比减少7.34pct 至5.49%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下滑4.96/0.87/1.02/-0.49pct 至0.39%/2.1%/0.92%/12.09%。公司研发费用率的下降，主要原因是本期研发投入比上年同期减少所致。

    其他主要财务指标

    报告期内，公司现金现金及现金等价物净增加额为16.54 亿元，同比增长了68.42%， 主要原因是经营活动现金流入增加所致。公司经营活动产生的现金流量净额为19.46 亿元，同比增长583.29%。主要原因是本期销售商品提供劳务收到的现金比去年同期增加；本期购买商品、接受劳务支付的现金比去年同期有所增加但小于销售商品收到的现金，使得本期经营活动现金流量净额大幅增加。公司投资活动产生的现金流量净额为-20.38 亿元，同比下滑了89.82%。公司处置固定资产收回现金增加致使投资活动现金流入增加，而购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加以及为在建工程广西北海350 万吨林浆纸一体化项目支付的现金增加，致使投资产生的现金流出增加。

    投资建议

    考虑到Q2 依然为文化纸旺季，同时溶解浆价格同比还是有所增长，公司有望持续受益。目前公司文化纸产能位居全国前列，而随着公司北海基地的开工建设，未来有望继续提高其市场占有率。我们维持公司的盈利预测不变，2021 年-2023 年公司将实现收入323.55/370.88/402.99 亿元，归母净利润为36.56/41.42/45.88 亿元，对应的EPS 为1.39/1.58/1.75 元/股，继续给予“买入”评级。

    风险提示

    1） 木浆价格见顶回落后拉低纸价。2）原材料大幅上涨导致溶解浆利润降低。