投资要点：

    公司公告2021 年一季报，基本符合预期。2021Q1 实现收入76.43 亿元，环比2020Q4增长28.5%；归母净利润11.08 亿元，环比2020Q4 增长94.1%，基本符合预期，前期公司已公告Q1 利润区间10.72~11.26 亿元。

    文化纸：成品纸价格大幅提涨，叠加低价木浆库存，吨盈利大幅改善；新增45 万吨文化纸投产，带动销量提升。2021 年以来文化纸持续大幅提价，2021Q1 双胶纸、铜版纸均价分别为6928 元/吨、6903 元/吨，环比2020Q4 分别提价958 元/吨、1055 元/吨；而公司木浆库存最高达到6 个月，原材料采用先进先出法，文化纸吨净利大幅改善，我们预计2021Q1 文化纸吨净利约1000 元/吨；2020 年11 月山东新增45 万吨文化纸开机，2021Q1 销量环比提升。

    溶解浆：价格大幅提涨，浆线逐步恢复生产。受益下游需求回暖，公司溶解浆产品价格自年初6000 元/吨逐步上涨至当前9000 元/吨；随溶解浆价格大幅上涨，公司国内溶解浆生产逐步恢复生产，我们预计2021Q1 溶解浆贡献净利润约1 亿元，后续随浆线满产及浆价上涨，贡献利润进一步向上。

    箱板瓦楞纸：老挝箱板瓦楞纸项目投产，高端纸贡献盈利增量。年初老挝基地80 万吨箱板瓦楞纸产能投产，老挝基地采用美废作为原材料，生产高端箱板瓦楞纸，成本优势与产品质量优势突出，盈利能力显著高于国内箱板瓦楞纸业务，提供利润增量。后续伴随海运恢复，老挝基地美废供应常态化后，老挝基地盈利将进一步提升。

    净利率环比进一步提升，新项目建设持续推进。受益于各版块景气度进一步提升，2021Q1公司净利率达到14.5%，环比提升4.90pct；单季度年化ROE 达到26.6%。2021Q1 公司资本开支20.47 亿元，广西项目稳步推进，预期Q3-4 新项目逐步达产。

    板块景气度继续上行，预计Q2 业绩环比将进一步改善。近期文化纸4 月将继续提价500-700 元/吨，二季度因教辅教材招标叠加党建需求增加，整体需求进入旺季，纸厂仍有低价木浆库存；公司溶解浆产品价格提涨至9000 元/吨，公司溶解浆生产线进入满产状态；箱板瓦楞纸Q2 将进入需求旺季，价格有望回暖，公司箱板瓦楞纸原材料优势将进一步凸显。

    公司管理能力为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，维持买入。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业，同时也是造纸企业管理和激励标杆。维持2021-2023 年归母净利预测为41.77、50.63 和52.86 亿元，目前股价对应2021-2023 年PE 分别为10 倍、8倍和8 倍，维持买入。

    风险提示：宏观经济波动带来成品纸需求低预期。