报告摘要:

    业绩摘要: 2015 年前三季度实现营收 76,869 万元,同比下滑 37.91%,扣非净利润-7,979万元,同比增长 28.81%;第三季度单季实现营收 9,045万元,同比下滑 71.34%,扣非净利润-1,475 万元,同比下滑 51.05%。行业需求低迷及地产延迟交付,业绩短期低迷。 前三季度,公司营收下滑幅度较大主要系三方面原因: 1、公司 2077 等商品房项目尚未确认收入; 2、房地产行业不景气, 公司建材业务收入规模收缩; 3、剥离子公司大成新能源,并表收入减少。大成新能源常年亏损拖累公司业绩,公司摆脱子公司亏损包袱后,叠加商业地产进入结算期,未来业绩有望逐级复苏。

    第三季度毛利率大幅下滑,拖累净利率下滑 4.85 个百分点。 前三季度毛利率下滑 2.64 个百分点, 主要系第三季度毛利率大幅下跌所致。第三季度毛利率为-4.86%, 主要是由于受房地产行业低迷及并表范围变更影响,营收大幅下滑, 单季营业成本超过营收。 受费用率上升及毛利率下滑影响,前三季度净利率同比下滑 4.85 个百分点,为-1.89%。

    国改大刀阔斧往前推进,外延步伐加快。 年初大股东将控股比例提升至 69.3%,打开了外延空间,同时公司的高负债结构需要引进质地优良的第二主业来支撑,因此公司外延动力十足。 2015 年 9 月,公司引入国内顶尖股权投资机构九鼎投资其为战略投资者, 拟共同设立 20 亿元规模节能环保、科技产业并购基金。 公司的外延发展进入实质性筹划阶段,公司管理层锐意进取,变革步伐不断加快,看公司未来的发展。

    盈利预测及评级。预计 2015-2017年净利润增速分别为 92.06%,111.04%和 44.95%, EPS 分别为 0.18, 0.38 和 0.55 元,给予“买入”评级。

    风险提示: 商业地产交付不及预期;国企改革进度不及预期