投资要点：

    公司基本情况。通过十多年的深耕镇江新区，公司已发展成为集房产开发建设（安置房及商品房开发）、制造业（硅片及太阳能组件、混凝土、激光测试）、工程施工（工民建、管道安装、固废处理）、商贸物流及服务（园区化工物流、液化仓储）为一体公司；

    公司房地产开发业务收入占比较高。2014年，公司四项主营业务收入（房地产及园区开发、制造业、工程施工、商贸物流及服务）占比分别为41％、28％、8％和23％；公司主营业务营业利润（房地产及园区开发、制造业、工程施工、商贸物流及服务）占比分别为76％、9％、4％和11％；

    公司深根镇江新区，业务拓展至地产开发、制造业、工程施工和商贸物流。镇江新区位于中国沿海沿江“T”型产业布局的结合点，长江与京杭大运河的交汇处。1992年镇江新区成立，目前新区下辖国际化学工业园等8个园区，已成为长三角重要的制造业基地。近年来，公司抓住镇江城镇化建设契机，公司的房地产开发、制造业、工程施工、商贸物流等业务迅速拓展；

    公司逐步介入航空和军工产业。2015年，公司公告拟与江苏圌山旅游文化发展有限公司共同投资设立合资公司江苏大路航空产业发展有限公司，主要负责整合镇江新区航空航天产业资源。2015年3月15日，公司收到江苏省武器装备科研生产单位保密资格审查认证委员会下发的《关于批准江苏中科大港激光科技有限公司为三级保密资格单位的通知》。这是中科大港能够在许可范围内承担军工产品科研和生产任务的必要前提，为其进入军工产品领域，开拓军工市场奠定基础；

    公司定增推动转型，大股东正加快公司制改革。近期公司定增募资8.8亿元，将推动公司战略转型。公司实际控制人为镇江市国资委，公司大股东更名为“江苏瀚瑞投资控股有限公司”，旗下业务涉及开发建设、产业投资、园区配套增值服务，目前正加快推进公司制改革。除旗下公司外，大股东还涉及新技术产业、高效农业、金融、物流等领域；

    业务转型和有望受益国资改革，暂不评级。我们预计公司2015、2016年EPS分别是0.17元和0.23元，对应RNAV是5.67元。截至5月11日，公司收盘于16.96元，对应动态市盈率分别为99.01倍和74.67倍。公司正在进行业务转型和有望受益于镇江新区国资改革，但体现到业绩上尚需时日，我们首次给予“暂不评级”。

    风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。