预计公司15年、16年EPS分别为0.10元、0.15元(摊薄后)，当前股价分别对应162X、111X PE。我们认为对于大港无需过多关注估值，而应将注意力放在变化上。再次强调推荐逻辑：(1)镇江小市值地方国企+国家级开发园区；(2)转型军工态度坚决，目前激光测距仪已通过三级保密资质；(3)定增完成后续并购预期强烈；(4)高毛利的商品房项目进入结算期，业绩反转。后续催化剂：并购预期、业绩反转、军工认证及订单，均尚未兑现，未来一两年将陆续体现，维持“强烈推荐”的评级。

    业绩符合预期。14年主营收入15.4亿，归母净利润3853万，EPS 0.15元，与前期披露的业绩快报基本一致。业绩下滑的原因主要是公司由安置房建设向商品房转型，安置房项目建设进入扫尾期，同时新建商品房尚未达到交付条件，导致当期结算量少。这些都符合我们前期的判断。

    地产业务积极推进，重点打造2077品牌。楚桥雅苑商品已预售，同时加大了宣传和广告投入，这一点从利润表中销售和管理费用的绝对值和相对值都可以得到验证。2077品牌在镇江地区已家喻户晓，为后续项目的销售、现金回流和业绩释放奠定基础，也为公司转型进一步奠定坚实的基础。我们测算，公司在手项目全部结算完毕预计可合计实现净利润4.5亿元，即使按5年的结算周期保守估计，平均每年也可贡献净利润9000万元，折合EPS 0.22元(摊薄后)。

    战略关键词：高科技、节能环保和物流。公司强调，产业经营和资本运作的双轮驱动，将公司打造成为以高科技及节能环保和化工及物流服务为持续发展动力的一流开发区上市公司。结合整个年报的叙述来看，其中高科技对应中科大港激光，环保更强调固废处置，物流将抢抓国家长江经济带、一带一路等机遇，有效整合园区资源。

    强调资本运作。一是适时开展重组并购等工作，二是推动子公司新三板挂牌工作，三是适时启动新一轮的再融资。结合表述，我们猜测后续很可能采取并购+配套募资的方式展开。考虑到证监会修订上市公司重大资产重组管理办法，发行购买资产募集配套资金的比例从25%扩大到100%，我们认为这对公司后续资本运作是明显的利好。

    风险提示：楼市风险；新业务开展风险。