雪莱特是我国照明龙头企业之一，经历20 余年的发展，公司在LED 照明、节能灯、汽车疝气灯等产品国内领先。公司2015 年通过注资曼塔智能进军消费级无人机业务。曼塔智能差异化定位小型消费级无人机，技术储备领先，设计贴合市场，销售渠道完善。曼塔智能新的旗舰产品即将推出，公司发展潜力巨大。

    　　1、传统照明龙头，积极转型

    　　雪莱特成立于1992 年，历经二十多年发展，雪莱特在LED 照明、节能灯、汽车氙气灯、空气净化、水处理、紫外线杀菌灯等产品国内领先。公司近年来通过外延式并购积极从传统照明产品向LED 转型，公司2015 年LED 产品收入4.86 亿，占总营收的60.6%。通过并表富顺光电，公司2015 年营业收入8.02 亿，同比增长81.42%。归属上市股东净利润0.57 亿，同比增长229.08%。

    　　2、布局富顺光电，协同拓展LED 业务，显著增厚业绩

    2015 年3 月，公司以4.95 亿元收购富顺光电100%股权。富顺光电是国内领先的LED 照明与显示应用产品及系统解决方案提供商，主要产品包括LED 照明产品、LED 显示屏照、LED 路灯、路灯灯杆等，主要面向市政工程、金融电信、公路隧道、广告传媒、体育场馆等客户。雪莱特与富顺光电在产品结构和客户群体方面具有明显的互补性，协同效应明显。富顺光电主要产品LED 户外照明系列和LED 显示系统系列分别为27.70%和35.02%，显著高于公司之前综合毛利率24.85%。富顺光电2014-2016 年业绩承诺为归母净利润不低于4540 万元、5450 万元和6470 万元，合计不低于16460 万元。公司2014、2015 年的实际净利润分别为4595 万元、6366 万元，均高于业绩承诺。富顺光电并表显著增厚了公司业绩。

    　　2016 年4 月和5 月，富顺光电的交流充电桩产品和直流充电桩产品分别获得了相关部门的检测认证，具备了交流充电桩和直流充电桩的研发、生产和销售能力。公司充电桩业务取得实质性进展，为公司完善在新能源汽车的布局迈出了关键一步。公司充电桩业务今年下半年即可贡献业绩。

    　　3、收购曼塔智能，进入无人机领域，实行光科技应用和消费电子产业双主业战略

    公司于2015 年5 月向曼塔智能增资1500 万，获得其51%的股份。曼塔智能致力于消费级无人机系统和航拍无人机系统的研发、生产和销售，是国内领先的消费级无人机公司，产品销售面向欧美及国内市场。曼塔智能在飞控、云台、照相机、APP 等方面均自主开发，并与高通达成合作伙伴关系。

    　　雪莱特目前实行光科技应用和消费电子产业整合发展战略，在光科技应用领域，公司继续围绕LED 照明及节能荧光灯、汽车LED 照明及汽车氙气灯、LED 显示屏、空气净化及水处理系列、紫外线光源等领域开展经营，通过产品创新升级、 市场深耕开拓来保障经营业绩稳定。在消费电子领域，公司积极布局无人机等新兴产业，扩充业务范畴，增加新的利润增长点，以提升公司整体竞争力和盈利能力。

    　　此外，公司将积极布局新能源汽车领域，通过自主研发和外延并购开展相关业务线，最终形成光科技应用、智能制造与消费电子两个业务，汽车板块、智能制造两个新兴板块的战略方向。

    　　4、曼塔智能定位小型消费级无人机，新品即将推出，有望引爆市场

    曼塔智能于2015 年8 月推出首款产品“朱雀”，并计划于今年8 月推出新产品，进攻小型消费级无人机市场。公司定位室内机，与大疆等无人机先行者形成错位竞争。小型机有更好的便携性和更高的性价比，并且曼塔智能的产品为更多娱乐功能、应用场景、社交互动预留了接口，丰富消费者的使用体验。

    　　曼塔智能目前海外销售收入占比70%左右。公司今年2 月和6 月分别在美国加州、欧洲杜塞尔多夫设立分公司，拓展海外市场。公司与美国等地的大型连锁卖场有非常好的业务关系，并且具备丰富的产品推广经验。线上平台方面，公司与亚马逊有良好的合作关系。公司目前在深圳的产能已经从1-2 万台/月提高到15 万台/月，并且在生产工艺和供应链方面做了诸多改进。今年8 月新品推出时，就可以向市场批量供货。在即将到来的圣诞季，公司产品有望成为爆款产品，引爆市场。

    　　5、曼塔智能有望成为消费级无人机市场的核心竞争者之一

    随着无人机产业的发展和无人机产品的普及化，消费级无人机的消费群体逐步扩大，从最初的航模爱好者和专业航拍爱好者扩展到普通的电子产品用户，如何能更好地迎合普通消费者的需求成为关键。未来消费级无人机厂商将在资金投入、技术研发、产品外形设计、产品周边服务、生产工艺、供应链和营销渠道展开全面的竞争。

    　　曼塔智能除了小型无人机产品外，在今年还推出了针对无人机发烧友的M5，并将于年底推出专业的航拍无人机产品。曼塔智能目前拥有相机、飞控、遥控、图传等领域完整的研发团队，并在机器视觉、机器学习等基础领域开展研究，目前研发费用达到数千万元。

    　　随着无人机市场的不断发展，产品销量迅速增长，生产和研发需要的资金沉淀将达到亿元级，技术门槛也在不断提高。群雄逐鹿几年后，消费级无人机市场将成为巨头搏杀的市场。我们认为曼塔智能凭借自己充分的技术储备和完善的销售渠道，以及上市公司平台的融资便利，将成为这一市场的核心竞争者之一。曼塔智能2015 年营业收入810.23万，净利润-603.91 万元。我们预计2016 年曼塔智能营收即将突破亿元，并在未来有望成为消费级无人机的明星厂商。

    　　6、业绩预测与投资建议

    　　首次给予“审慎推荐-A”评级。我们预测公司2016-2018 年营业收入分别为10.05、12.19、16.03 亿，2016-2018 年EPS 为0.22、0.30、0.43 元。我们认为目前的股价没有充分反映公司消费级无人机产品的竞争力和潜在销量，公司是A 股消费级无人机的代表公司和稀缺标的，同时考虑到收购预期，值得投资者关注。

    　　风险提示：无人机新产品市场拓展不如预期