投资要点:

    雪莱特作为我国照明行业知名企业,将受益于LED 取代传统白炽灯的产业升级趋势。富顺光电在多方面和原有业务形成了协同。公司收购曼塔智能,向无人机市场挺进,创造了新的业绩增长点。雪莱特拟定增4.7 亿元,加大无人机和LED 的投入。

    雪莱特收购曼塔智能,进军无人机市场。2015 年5 月,雪莱特向曼塔智能增资1500万,获得其51%的股份。曼塔成立于2014 年,主要生产民用无人机。无人机市场正在迅速扩张,据美国蒂尔集团(Teal Group)预测,2024 年全球无人机市场规模将达115 亿美元。曼塔在研发能力、制造能力、销售渠道等方面均有出色表现。我们认为,曼塔短期仍将采用跟随路线,主打高性价比产品;长期将借助雪莱特在生产制造、成本控制、融资等方面的优势,逐步实现对大疆、零度等领先厂商的追赶。

    雪莱特LED 实力将继续巩固。公司自2011 年起即开始大规模生产LED 产品,截至2015 年上半年,LED 产品营收占比已经提升至58%。2015 年2 月,富顺光电并表。富顺光电主营LED 户外照明、LED 显示屏,直接带来业绩提升的同时也和原有业务形成了协同,增强了整体盈利能力。

    公司拟定增4.7 亿元,助力新业务发展。公司拟以不低于13.19 元/股(当前股价11.69元/股)的价格发行不超过3575 万股(占当前股本10%),募集资金总额不超过4.7亿元。公司控股股东柴国生及大股东陈建顺拟分别以不低于5 千万的现金参与定增。募集资金中的58%(2.7 亿元)将投入无人机项目,其余将投入LED 照明。

    给予“增持”评级:雪莱特将借助政策优势及自身技术积累进一步开拓市场。富顺光电并表在直接增厚业绩的同时和公司原有业务形成了协同,将提升整体盈利能力。曼塔无人机已经完成了前期的技术储备和销售渠道建设,内部管理问题也得到了改善,根据目前的订单情况,预计2016 年起将迅速放量。我们预计照明业务2016 年贡献业绩6676 万元,参照可比公司估值给予目标市值23 亿元;无人机业务由于刚刚起步,预计2017 年将步入正轨,按照持股比例(51%)预计2017 年贡献业绩2500万元,给予目标市值31 亿元;合计估算目标市值54 亿元。按当前总股本3.67 亿股,对应目标价14.71 元;假设公司以13.19 元/股的价格定增3575 万股,交易完成后的总股本为4.03 亿股,对应目标价13.40 元。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济景气下行,无人机的发展受政策限制。