1．事件

    雪莱特（002076.SZ）近期公布了2008年中报，公司营业收入达到174，820，624.77元，同比增长19.73%，但是公司中期净利润却为18,584,352.49元，同比大幅下降26.59%，现金流表现稳定，经营活动产生的现金流净额比去年同期小幅上升5.73%。公司2008年中期每股净资产2.07元，净资产收益率4.88%，每股收益0.1元，比去年同期下降28.57%，同时，公司预计2008年1-9月份归属于母公司所有者净利润将同比下降30%-60%。

    2．我们的分析与判断

    公司销售保持增长态势，总销售收入同比增长19.73%，其中，插管灯系列销售收入同比增长50.72%，达到48,876,621.67元，占2008年中期总收入的27.96%，比去年增加5.75个百分点；紫外线灯系列销售同比增长98.28%，达到17,541,356.41元，占2008年中期总收入的10.03%，比去年增加3.97个百分点。HID灯系列保持稳定，但是灯管系列和一体化电子灯系列销售分别下降6.25个百分点和4.1个百分点。从目前的行业竞争情况来看，公司在紫外线灯和HID灯上有一定的优势，我们认为公司的总体增长速度将继续保持在20%左右。

    竞争环境恶化，毛利率大幅下降。雪莱特产品的主要原材料为玻管、荧光粉、芯柱、塑料件、三极管、石英管等，原材料约占主营业务成本的43%，由于有色金属和石油价格的攀升，过去半年中公司原材料价格上升导致公司综合毛利率下降至30.74%，比2007年中期大幅下降5个百分点。其中，除一体化电子灯系列毛利率上升5.37个百分点外，其余产品都出现下降，占据总收入29.45%的HID灯系列毛利率大幅下降17.91个百分点，占总营业收入27.96%的插管灯系列毛利率下降2.71个百分点，灯管系列毛利率下降2.22个百分点，紫外线灯系列毛利率下降1.03个百分点。2008年许多外销企业大量内销导致国内竞争形势加剧，我们预计这种局面将在下半年继续维持；原材料价格我们预计在未来3-6个月中不会出现大幅回落，所以公司下半年将维持目前的毛利率水平。

    出口增加导致财务费用快速上升。雪莱特2008年1-6月份出口较去年有较大幅度增加，达到60,031,459.08元，比2007年中期增加174.91%，占总销售收入的34.34%，比去年增加19.38个百分点。大幅出口虽然增加了收入，但是由于人民币对美元在今年上半年大幅升值4.84%，而公司产品出口使用美元计价，所以公司汇兑损失由2007年中期的137,591.63元快速飙升至1,907,478.20元，财务费用由去年的-454,801.86元上升至2,307,481.97元。我们预计，人民币升值的趋势在未来1年中将不会出现逆转，汇率风险始终是侵蚀公司利润的重要潜在因素。

    公司目前虽然遭遇原材料价格上升、人民币升值、国内竞争环境恶化等不利因素，但是经营的外部环境也有亮点可言。我国节能降耗政策给公司提供了新的发展机遇，国务院总理温家宝在7月23日国务院常务会议上强调加强节电工作和开展全民节能行动，在未来2年中政府采购节能产品的力度将进一步加大，这给公司保持较高的销售增速提供了有利的外部条件。

    3．投资建议

    总的来看，目前公司面临多种不利因素，国内竞争形势严峻，人民币升值和原材料价格高涨在短期内都不会消失，公司经营将面临较大的压力，我们预计公司2008-2010年的每股收益分别为0.2元、0.27元和0.35元，目前暂不给公司评级。