近期市场对于沙钢的关注度较高，2018 年11 月定增方案发布时，并购资产GlobalSwitch（以下简称GS）的2018 年报尚未发布，公告中的经营数据距今较久。因为 GS 的2019 年报尚未披露，为了更详细分析公司经营情况，我们先从其2018年报出发，结合市场关注点，从5 个问题入手，进行深入剖析。

    （1）GS 的经营情况？

    2018 年实现收入4 亿英镑，同比增长5.6%；EBITDA 2.7 亿英镑，同比增长2.6%，EBITDA 率69%，稳定维持全球领先。

    （2）GS 的项目储备？

    2018 年底，公司启动新加坡第2 个数据中心建设，这是公司第12 个数据中心，落成后总电力容量达到384MW，如按5KW 的标准柜折算，约7.7 万机柜。结合2018年定增方案，GS 在手项目储备还将新增约40%的电力容量。

    （3）GS 各地区业务发展情况？

    亚太区增长强劲，欧洲区业务有望逐步恢复增长。1）从收入结构看，亚太区占比快速提升：2018 年欧洲区收入占比54%（-6 pct），亚太区收入占比44%（+7 pct），其他地区收入占比2%（-1 pct）。

    2）从各地区增速看，亚太区增长强劲，欧洲区有望逐步恢复增长：2018 年亚太区收入同比增长25%，EBITDA 同比增长28%。2018 年欧洲区收入同比下滑5%，EBITDA 同比下滑8%，我们预计可能源于近年股权架构调整导致的外资客户流失风险。随着股权落定，该风险有望边际趋缓。

    3）公司未来仍将聚焦欧洲、亚太，享受新兴市场快速增长红利：根据451 Research数据，预计2017-2022 年，全球数据中心收入年复合增速为9.3%，其中北美预计增速6.7%，欧洲、中东和非洲地区增速8.8%，亚太地区增速11.6%。

    （4）GS 的经营效率如何？

    运营效率显著高于同行：截止2018 年底，公司员工总数为218 人，与往年基本持平。其中物业管理122 人，销售人员14 人，管理人员82 人，运营效率较高，人均创收约183 万英镑，人均薪资约7.3 万英镑。

    （5）GS 的未来成长性如何？

    海外扩张提速，疫情催化可期。此前因股权交割，GS 扩张偏慢，市场对于GS 的成长性有所低估。我们认为股权落定后，未来2 年有望重回10%以上增长。考虑到海外疫情加速云计算需求，GS 扩张或超预期。

    收购完成后，GS 与众不同的优势：1）对接中国企业数据出海需求：从GS 年报披露情况来看，除其传统的业务布局，GS 和中国电信（全球）合作日趋紧密，为电信的终端客户提供服务、依需进行项目规划。此外，依托海外核心IDC 资源，GS 还将成“一带一路”国内企业走出去的数据服务平台。

    2）满足海外客户“走进来”需求：积极推进中国市场布局，预计数据中心有望落地在上海外高桥保税区，为海外客户入华提供高性价比方案。

    风险提示：收购进度缓慢，GS 收入不达预期，钢铁主业盈利下滑，定增方案的不确定性。