报告要点

    事件描述

    沙钢股份今日发布2012年年报，报告期内公司实现营业收入121.48亿元，同比下降19.02%；营业成本115.69亿元，同比下降15.26%；实现归属于母公司所有者净利润0.23亿元，同比下降91.82%；实现EPS为0.01元。其中4季度公司实现营业收入31.23亿元，同比下降0.80%；营业成本29.49亿元，同比增长0.18%；实现归属于母公司所有者净利润0.33 亿元，同比增长16.43%；4季度实现EPS0.02元，3季度为-0.03元。

    公司同时发布1季报，报告期内公司实现营业收入23.66 亿元，同比下降23.53%；营业成本22.44亿元，同比下降22.90%；实现归属于母公司所有者净利润0.05亿元，同比下降73.85%；1季度实现EPS0.003元。

    事件评论

    行业低迷去库存导致主营亏损，营业外收入贡献利润：2012年行业持续低迷，3季度去高价原材料库存带来的毛利率下滑导致主营出现亏损，公司全年实现微利依赖政府补贴带来的营业外收入。

    行业复苏叠加产成品去库存，4季度收入增长、毛利率回升：在钢铁行业整体复苏的情况下，4季度公司生产开始恢复。淮钢特钢季度产量环比增约10%，带动4季度收入实现环比增长，同时产成品库存去化进一步加大了公司收入增长幅度：年末公司产成品库存账面价值为5.81亿元，相比年中的12.14亿元明显下降，预计环比3季度同样有所下降。毛利率方面，受益前期去库存及行业复苏，4季度毛利率由3季度的0.27%上升为5.60%，并最终带动净利润环比扭亏，政府补贴带来的营业外收入进一步加大了利润的增长幅度。

    设备检修致1季度仅维持微利，季度末库存明显上升：受主要生产设备检修影响，1季度公司钢材产量和收入环比均有所下降，考虑到收入24.24%的下降幅度相对较大，预计公司钢坯产量同样有所下滑。受益行业复苏，公司毛利率并未因修建减产而出现大幅下滑，1季度毛利率仅小幅下降至5.18%，总体来看由于检修影响，1季度公司维持盈亏平衡的微利水平。1季度末公司存货水平为19.12亿元，环比去年年末的13.75亿元明显上升，其中淮钢特钢原材料库存增加4.9亿元，源于检修结束后的正常备货，毕竟存货总量水平并不算高。 预计公司2013、2014年EPS为0.05元、0.09元，维持“谨慎推荐”评级。