事件描述

    　　公司发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年实现收入450.7 亿元，同比增长27.35%，归母净利润23.83 亿元，同比增长97.49%，扣非净利润4.32 亿元，同比增长64.48%。单看2025Q4，实现收入155.62 亿元，同比增长52.32%，归母净利润-1.50 亿元，扣非净利润3.46亿元。单看2026Q1，实现收入117.08 亿元，同比增长29.30%，归母净利润0.21 亿元，扣非净利润0.41 亿元。

    　　事件评论

    　　2025 年来看，分业务来看，动力电池系统实现营收340.74 亿元，占比75.60%，同比增长32.85%，为核心增长动能；储能电池收入90.66 亿元，占比20.12%，同比增长15.76%，第二业务稳步扩容。整体毛利率有所回落，动力电池、储能系统毛利率分别同比下滑0.75、1.00pct，主要受原材料涨价、产能爬坡及行业竞争加剧影响。公司经营现金流同比增长33.96%，回款质量持续改善。2025Q4 归母净利润承压亏损，虽营收环比高增，但资产减值集中计提、汇兑损失增加，公允价值变动损益受参股公司股价波动影响，导致年末业绩阶段性走弱。

    　　单2026Q1 来看，公司营收117.08 亿元，同比增长29.3%，动力及储能业务需求旺盛。

    　　归母净利润同比大幅下滑，主要受汇兑增加推高财务费用、金融资产波动导致公允价值损失扩大拖累。公司研发投入维持高位，持续布局固态、钠离子电池前沿技术。经营现金流同比改善，信用减值同比收窄，整体营运质量稳步向好。

    　　新业务方面，公司完成材料到固态电池的全链条研发布局，全固态中试产线顺利落地，快充、重卡配套等核心产品实现规模化量产，专利储备深厚、深度参与行业标准制定，核心技术壁垒与行业话语权持续强化。依托国内基地叠加海外产能的协同模式，海外业务拓展成效显著。便携储能产品全球多点布局，品牌影响力持续提升；同步完善上下游产能布局，锁定关键资源，供应链自主保障能力不断增强。依托快充、商用车配套等新品持续放量，叠加头部车企订单落地赋能，公司营收增速显著优于行业整体水平。

    　　展望来看，公司在国内动力市场实现产品、客户结构升级，通过B 级车客户配套实现份额提升和盈利改善，海外市场积极推动产能布局，后续增量值得期待。继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。