公司2023 年上半年实现营收152.39 亿元，同比+76.42%，归母净利润2.09亿元，同比+223.75%，增速高于行业，但受行业需求较弱且格局尚未出清影响，公司盈利尚在承压。展望未来，受益于国际化加速和储能需求倍增，公司收入端有望继续快速增长，供应链体系自供完善后有利于进一步提升盈利，维持“买入”评级。

    　　弱市下，收入高增不易。公司2023 年上半年实现营收152.39 亿元，同比+76.42%；归母净利润2.09 亿元，同比+223.75%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比+120.43%。其中，2023Q2 营收80.62 亿元，同比+70.74%，环比+12.33%；归母净利润1.33 亿元，同比+312.24%，环比+76.52%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+125.42%，环比+517.77%。上半年国内车市需求较弱，叠加碳酸锂成本大幅下行带动电池价格快速下探背景下，公司收入表现比较稳健。

    　　出货继续高增，动储客户开拓较快。2023 年上半年，动力电池收入105 亿元，同比+58.6%，出货14Gwh，毛利率为13.2%，同比+0.7pct。上半年公司新客户开发获得重大突破，一方面跟大众合作进一步突破，成为大众海外定点供应商，后续有望全系列配套；此外，公司新进埃安、合众、哪吒等多个定点，并进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系。同时公司与海外同行如欧洲InoBat、日本Edison 达成战略合作开发欧洲、日本市场，拓展未来新增量。储能方面上半年收入41 亿元，同比+224.3%，增速高于行业，出货6GWh，实现毛利率17.4%，同比+7.2pcts，公司在通信储能基础上重点发力电力储能等。

    　　汇兑短期增厚，二季度毛利率承压。2023 年上半年公司整体毛利率15.35%，同比+0.9pct，其中2023Q2 公司毛利率为12.15%，同比-2.2pcts，环比-6.79pcts，主要与二季度行业竞争压力加大有关。上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.1%/5.2%/-0.1%/5.9%，同比+0.7/-1.4/-2.3/+0pcts，基本保持稳定，其中财务费用率降低较多主要因为汇兑损益增加。上半年公司实现净利为1.4%，同比+0.6pct。

    　　风险因素：全球新能源汽车渗透率低于预期，导致电池需求不及预期；受疫情等影响，全球电化学储能需求低于预期；大众合作深度不及预期，可能影响公司未来客户订单；锂矿等原材料成本上行超预期，进而影响公司盈利能力；其他电池、储能技术进步超预期，影响锂电池需求。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑碳酸锂大幅降价影响公司锂矿业绩以及电池行业今年竞争加剧影响动力电池盈利，调整公司2023-2025 年EPS 预测分别至0.43/0.71/1.03 元（原2023-2025 年EPS 预测为0.57/0.91/1.15 元），现价对应57/34/24 倍PE。公司是国内动力电池细分龙头，磷酸铁锂份额领先，且三元逐渐取得突破，通过携手大众有望开启新增长曲线。此外，公司储能业务布局较早，自有锂矿逐渐量产，未来收入、利润增长可期。参照2023 年可比公司宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、孚能科技Wind 一致预期PEG 为0.8 倍，考虑公司母公司大客户获得突破，自有锂矿预计将逐渐量产，后续业绩弹性更高，给予公司2023 年0.9xPEG，对应目标价34 元，给予公司目标市值605 亿，维持“买入”评级。