【事件】

    继财政部、民政部及国家体育总局等多个部门相继下发《关于开展擅自利用互联网销售彩票行为自查自纠工作有关问题的通知》及《体育总局关于切实落实彩票资金专项审计意见加强体育彩票管理工作的通知》等多项通知以规范互联网彩票后，包括BAT在内的多家网站相继都暂停了线上彩票业务。

    【点评】

    随着凯瑞德彻底剥离原有主业，公司专注于布局彩票产业链；本次国家整顿互联网彩票行业，势必对公司的部分业务造成短暂的冲击，但我们认为严格意义上是对公司的利好：

    首先，线上彩票渠道受阻，利好线下渠道。目前凯瑞德通过收购/拟收购中悦科技、华夏百信和百宝彩来布局彩票产业链。其中中悦科技定位线下，以自助彩票销售终端的形式抢占线下空白、新兴市场（如办公楼、地铁站等公共区域），其核心优势是财政部的资质授权（唯一的无纸化插口，能实现落地福彩）。由于中悦科技主攻的是线下彩票这个领域，而本次政策对线上业务的暂停势必导致业务量部分转移到线下，因此我们认为本次政府出台的政策将极大地利好中悦科技，使其业务量短期内快速增加。

    其次，本轮冲击结束后，华夏百信将受益于行业整顿，市场份额有望得到明显提升。彩票市场，尤其是互联网彩票发展迅猛，呈现出鱼龙混杂的局面，政策性的引导存在一定的滞后性，我们将国家的历次整顿解读为“规范”，我们认为本次国家暂停互联网彩票业务，也是为了整顿不合理的现象、不规范的公司；由于华夏百信的优势正是拥有业内最多的牌照和合作协议，我们认为华夏百信优秀的资质将使其受益于本次行业整顿。我们预计在本轮冲击过后，随着部分不规范的竞争者逐渐退出，华夏百信的市场份额有望得到提升。我们认为随着政策的整顿，华夏百信有望获得下一轮领跑的机会；且潜在的，有利于凯瑞德依托被收购公司的政府授权，快速推出to C端的自有平台。

    推荐凯瑞德的逻辑不变，即布局彩票全产业链的版图轮廓清晰，未来将充分受益于线上线下的融合趋势，给予买入评级。未来自助投注终端将作为公司线下业务的入口。由于其具备即时出票功能，未来很容易与线上业务打通，实现彩民线上订购、线下打票的无缝对接，从而有效地形成O2O的业务模式。而O2O业务的实现也有利于公司未来积极争取福利彩票的互联网牌照。预计公司2014-2016年实现归属于母公司净利润分别为1231万元、1.41亿元和1.86亿元，同增120.38%、1046.32%和31.74%，对应EPS分别0.07、0.80和1.06元。考虑到公司布局版图已逐渐清晰，未来发展空间巨大，且2014-2016年预计复合增长率近290%，参考相关领域企业估值，给予公司2015年40xPE，对应目标价32.08元，买入评级。

    风险提示：并购整合进度低于预期。