我们认为，以上估值结构有一定的不合理性：很有可能低估了龙头股的行业领导地位，或者高估了中小公司低基数下高增长的可持续性。特别是G华茂，其2006年中期净利润增长也不过只有11%而已；在较高盈利基础下，鲁泰中期的业绩增长也达到了4%，而市盈率却只有7.2x。

    保守起见，我们建议投资者以华润锦华（000810）28x的2005年市盈率为估值参考，同时"至少"给予30%的折扣，该折扣对应19.6x的发行市盈率水平和2.94元的发行价格。主要依据是：

    IPO定价理应较二级市场市盈率有一定的折扣。

    华润锦华2006上半年的业绩增长毕竟有48%，投资者应当是基于其2006全年较好增长预期而给出的较高市盈率。而对于德棉，我们还很难看出其2006年业绩会有明显的增长（公司未披露其2005中期业绩水平；2006中期收入、净利润占2005全年50%，从侧面反映出：其增长趋势有可能并不明显）。