事件：长城影视发布2017 年半年报：公司实现营业收入2.63 亿，较2016 年同期5.97 亿的水平下降了约56%；实现扣非归母净利润6167 万元，较2016年同期5382 万元的水平提高了约15%。

    　　多方原因导致收入规模承压。长城影视的业务结构主要是两个方面：影视剧制作+广告营销，但是从中报情况来看，两个业务均有不同程度的下滑。影视剧制作业务实现收入536 万元，较去年同期超过七千万元的水平下降较为明显，但是我们认为，这是由于电视剧业务收入确认本来就具有波动性的原因所致，短期数据可参考性较弱，目前公司所拍摄的包括《浴血红颜》《热血英雄传之校花》等项目均没有确认，预计随着下半年收入的逐步确认，该现象将得到缓解。

    　　广告业务实现收入约2.5 亿，只有2016 年同期水平的50%左右，主要原因是因为季节性因素和客户调整导致的短期波动。

    　　营销+影视+实景娱乐的综合布局。虽然目前来看，长城影视的经营情况有一定的波动，但从长期来看，我们认同公司的发展战略：通过以内容为基础和出发点，融合营销推广，构建包括实景娱乐在内的全方位影视衍生产业链的生态模式。公司从借壳以来，依托于自己多年的影视制作业务，逐步并购了多家涉及各种模式的营销公司，今年上半年也陆续收购了多家旅行社，结合公司诸暨影视城的深度综合开发，生态闭环已经逐步形成；另一方面，为加强公司的内容制作能力，长城影视目前正在积极推进并购首映时代等优质内容出品方，未来有望形成强强联合的协同效应，改善目前因为季节性和前期布局所带来的业绩压力。

    　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.68 元、0.84 元、1.06元，对应的PE 为15 倍、12 倍、10 倍，估值水平较可比公司而言相对较低，考虑到公司目前正在推进重大资产重组，是否能顺利过会有不确定性，故暂时不对公司做投资评级建议。

    　　风险提示：业务整合进度或不及预期、产业政策或发生改变，并购进度或不及预期。