投资要点：

    　　斥资18.95 亿收购首映时代和德纳影业，1 月3 日起复牌。公司自2016 年6 月15 日起停牌半年筹划重大收购事项，并于12 月14 日披露重组方案，拟以发行股份及支付现金的方式，收购首映时代和德纳影业各100%股权，交易对价分别为13.5 亿元（10.8 亿股权+2.7 亿现金）和5.45 亿元（2.72 亿股权+2.72 亿现金），发行股份价格为12.3 元/股，不超过10997 万股。同时，长城影视拟以询价发行的方式，募集不超过5.63 亿元配套资金，用于支付此次交易中的现金对价和中介费用。若交易在2017 年完成，首映时代承诺2017-2019 年度净利润分别不低于9000 万元、1.25 亿元和1.591 亿元；德纳影业承诺2017-2019 年度的净利润则分别不低于3800 万元、5000 万元和6000 万元。此次收购将增强上市公司在电影内容、后期制作及放映渠道等多方位实力，全力打造大电影产业链。

    　　联合首映时代，补强电影内容制作。首映时代是一家从事影视剧制作、发行及衍生业务、艺人经纪和后期制作等相关服务的影视公司，“第五代导演”代表人物顾长卫系其股东，蒋文丽、马思纯是其股东及签约艺人，三人均已签订5 年期排他性合作协议，公司还与多名优质艺人签订10 年期排他性合作协议，初步形成了阶梯型的艺人资源储备。此外，首映时代拥有百余人的专业后期制作团队，曾为30 多部电影和近百部电视剧进行后期处理，并获得过金鸡奖、金马奖等著名奖项，代表作有《红高粱》、《阳光灿烂的日子》、《烈日灼心》等电影，以及《水浒传》、《康熙微服私访记》、《雍正王朝》和《小李飞刀》等电视剧。

    　　收购下游电影放映资产，完善全产业链布局。德纳影业主营业务为电影放映、卖品销售及广告发布三大类，其在浙江、江苏两地拥有萧山德纳、射阳德纳、嘉善德纳、湖州德纳、建德金马5 家影院，共拥有56 块银幕、7224 个座位。2016 年内，萧山德纳票房位居浙江省榜首，湖州德纳、嘉善德纳、射阳德纳、建德金马等均在当地市场票房位居第一。收购完成后，上市公司能够享受到电影票房快速增长带来的丰厚利润，另一方面也可为公司未来的电影提供部分放映支撑。

    　　盈利预测。看好公司“内容+广告”的双轮驱动模式，以及全内容、全产业链的影视布局和协同效应。预计公司17、18 年EPS 分别为0.62 元、0.70 元，若考虑收购首映时代和德纳影业100%股权，17、18 年备考EPS 为0.71、0.86 元。由于本次并购还未获得通过，故盈利预测暂不考虑并购，给予公司17 年行业平均PE40 倍，对应目标价24.8 元，买入评级。

    　　风险提示。收购失败风险；商誉风险；业绩承诺不达预期。