业绩总结:2015 年上半年,长城影视实现营业收入2.04 亿元,同比增长67.3%;实现归母净利润4995 万元,同比增长26.6%,由于广告业务表现强劲,公司整体业绩实现快速增长。

    新收广告业务支撑公司业绩提升。相对于网络剧的火爆,传统电视剧今年依旧显示出增长的疲态,其也对长城影视的传统业务产生了较为明显的冲击:电视剧业务在上半年实现营业收入9271 万元,较2014 年上半年12177 万元的水平出现了较为明显的下滑。虽然因为行业原因,电视剧业务的收入多在年底集中体现,但中期业绩承压也是不可回避的事实。另一方面,公司通过现金收购的广告业务已经开始对业绩产生明显的支撑:上半年,公司广告业务实现营业收入1.1 亿元,在营业收入中的比重达到54.2%,已经超过公司的传统电视剧业务的收入占比(45.5%),成为支撑公司业绩的主要力量。

    公司今年业绩大概率高增长。公司正在大力整合广告传播业务,现金收购的数家公司在今年的承诺利润就接近1亿元且签署了补偿协议,而公司2014 年全年的净利润也仅仅只有2.06 亿元,承诺利润几乎达到去年50%的利润总额。另一方面,电视剧业务虽然在上半年有所收缩,但一来下半年公司的电视剧业务将有所扩张;二来,公司的传统电视剧业务发展惯性相对固化,即快速增长和快速下降的空间都非常有限。所以,整体上来看,公司在今年的业绩大概率出现快速增长。

    已破增发预案价。公司前期做了增发预案,本次非公开发行共5069 万股,价格为17.26 元,募集资金约为8.75 亿元。18 日,市场暴跌,长城影视股价收于16 元以下,已经跌破预案价格,如果后期市场进一步下挫,长城影视的增发价格将面临进一步的调整,或延后增发的落地时间。

    实景娱乐来临。公司公告称,10 月,诸暨长城影视就将投入运营,这将是公司又一产业链重大布局。届时,公司从上游的IP 制作,到中游的IP 产品生产,到后期的市场推广,以及衍生到实景娱乐的产业链已经成型,泛娱乐平台雏形显现。

    盈利预测及评级:预计公司2015 年到2017 年的EPS 分别为0.57 元、0.78 元、0.98 元,对应的PE 为28 倍、20 倍、16 倍,估值为影视娱乐行业最低(行业均值为67 倍),且公司业绩增长有保障,股价已经接近大股东增持的成本价位,有一定的安全边际,我们维持对长城影视的“买入”评级。

    风险提示:电视剧业务或出现超预期收缩、行业政策或出现改变。