投资要点

    　　事件：獐子岛公布2017 年一季报，公司实现销售收入6.72 亿元，同比上升6.09%，归母净利润为369 万元，同比上升139.92%，扣非后归母净利润573 万元，同比上升136.19%。公司预计2017 年上半年归母净利润为2500-3500 万元，同比上升274%~423%。

    　　公司海洋牧场资源恢复常态，虾夷扇贝单产稳定上升。2014-15 年由于受到水产价格低迷和自然灾害的影响公司业绩连续两年亏损，经过最近几年的重建，公司海洋牧场资源恢复良好。我们预计17 年Q1 公司主营产品虾夷扇贝单产恢复至每亩48 公斤，捕捞面积15 万亩，按照38 元/公斤的单价估算，实现营业收入2.7 亿元，其余刺参、鲍鱼、海螺等品种产量均稳中有升。

    　　公司费用率稳中有降，销售毛利率、净利率同比上升。公司17 年Q1 实现归母净利润369 万元，同比大幅上升139.92%。销售毛利率为17.26%，同比上升0.81 个百分点，销售净利率为0.40%，同比大幅上升1.82 个百分点。公司经营管理显著提升，费用率稳中有降，其中销售费用0.39 亿元，占比营业收入5.74%，同比下降0.65 个百分点；管理费用0.34 亿元，占比营业收入4.99%，同比下降1.86 个百分点；财务费用为0.34 亿元，占比营业收入5.06%，同比下降了0.28 个百分点。公司营业外支出527 万元，同比上升260.44%，主要用于支付台筏和房屋维修补偿金额。

    　　公司依托海洋牧场资源向下游食品端延伸，未来两年业绩有望稳步增长。

    　　随着海洋牧场管理的日趋完善，18 年我们预计公司虾夷扇贝单产有望达到每亩60 公斤，按照每公斤毛利20 元来估算，可以为公司提供约7 个亿的毛利。同时公司下游全渠道布局持续完善，国际市场订单逐渐增加，食品料理产品，例如蒜蓉粉丝贝、裹粉鱿鱼圈和黑椒三文鱼等产品将为公司未来食品端的发展注入新的活力。

    　　2017 年是公司灾后重建、业绩扭亏为盈之后的第一年，放长远来看，不论是原有业务盈利恢复还是下游食品端的外延突破，均值得期待，底部反转标的，建议持续关注。我们预计公司2017、2018 年公司净利润为2.06、3.05 亿元，EPS 分别0.29、0.43 元，给予2018 年30XPE，目标价12.9元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：水产价格的波动风险；海洋自然条件的不确定性。