主动放弃不适播海域，推行“3+1”轮休养殖，养殖单产有望稳步提升

    公司通过剥离79 万亩不适播海域实现从规模型向关注单位产出率的质量效益型转变，剩下的240 万亩推行轮换养殖，按照“养三年，闲一年”的方式来做，每年闲置60 万亩，2016 年公司亩产预期在37-38 公斤，预期17 年亩产将达到40 公斤以上。按照60 万亩的年捕捞面积，预期将多产出虾夷扇贝200 万公斤，再考虑到扇贝价格的增长，预期新增毛利在1 个亿。

    长期来看，通过对区域养殖资源的整合和合理利用，以及通过种苗改良带来的养殖效率提升，公司虾夷扇贝的亩产有望提升至60 公斤（公司最高的时候达到70 多公斤，日本目前是100 多公斤），按照60 万亩的年收获量，总产量在3.6 万吨。

    强化产品创新，拓展B 端和KA 渠道，推升加工业务毛利提升

    随着成本的不断抬升，单纯的加工业务已经难以为继，必须进行针对下游客户的产品研发和产品创新，通过生产符合市场需求的精深加工产品来获得市场的开拓和盈利的提升。目前，公司也在做积极的转型，加工的产品开始向半成品、调理品、即食产品等倾斜。公司已经研发出市场爆品：如蒜蓉粉丝贝，14 年销量仅1400 多万，15 年就达到了3700 万，而16 预期达到6000 万元。此外，公司也打造了多款休闲食品，并取得了快速增长，15 年的销售仅600-700 万元，16 年预期在2000 多万元，而目前月均销售预期在500-600 万元，17 年有望实现1 个亿的销售收入。在渠道端，公司开始转型进行以餐饮、工业消费和KA 等为主题的渠道布局，并开始打造自己的品牌。在渠道的开拓方面，预期公司后续会更多地采取合作、收购等方式来进行拓展。例如目前，公司已经与来伊份、良品铺子等达成合作，由二者提供产品标准并负责产品的销售，而由公司负责产品的加工。

    公司有望整合长海县当地的养殖资源

    目前，长海县海域养殖面积在800 万亩左右，由五六家公司经营，其中较大的就是公司（目前还有250 万亩的水面）以及海洋岛（也在240 万亩左右），100 万亩上下的规模。由于现在养殖面积的大幅扩大，导致现在虾夷扇贝养殖产量低位徘徊，养殖效益不佳。长海县政府以及公司均希望能够推动当地资源的整合，通过合理的养殖轮换来提升养殖效率，提高经济效益。公司作为当地养殖领域唯一的上市公司，我们预期公司后续极有可能成为长海县政府推动当地养殖资源整合的平台，公司未来养殖海域面积有望因此而大幅提升。

    给予“买入”评级：公司养殖改善和产品渠道发力将有效提升公司盈利能力，故上调公司2016/2017/2018 年归母净利润为0.79/2.51/4.49 亿元，EPS为0.11/0.35/0.63 元，给予18 年25 倍，目标价至16 元。

    风险提示：1、养殖风险；2、产品价格大幅波动