本报告导读:

    獐子岛无存续债券,尽管有可能对市场风险偏好带来一定的局部冲击,但不会影响目前流动性宽松、风险偏好整体较劲的格局。事件再次对信用分析带来一些警示。

    摘要:

    上市公司獐子岛公告对生物资产进行大额核销和计提跌价准备,发生巨额亏损。

    獐子岛目前无存量债券余额,负面事件主要将影响公司的股票和其他债务表现。

    尽管獐子岛事件是个体事件,但计提资产减值导致业绩大变脸的事件在债券市场也不显见,因此,也不排除事件对市场风险偏好带来一定的局部、阶段性负面冲击,尤其是对于生物资产占比较大,评估较难的农业板块。当然不会改变近期流动性宽松、风险偏好整体强劲的格局。

    针对獐子岛事件,也有必要作一些展开,重新温习梳理一下我们在信用分析中的一些关注点:

    (1)如何权衡动态现金流和静态流动性的关系。动态现金流分析是正常债券信用评级和估值评价的重中之重,但当债券资质较弱,违约风险较大,甚至已经暴露负责事件时,静态资产负债表状况的变动往往会成为影响债券短期估值走势以及长期最终风险的更主要因素。

    (2)警惕资产估值陷阱,增强常识判断。包括对存货、应收账款、无形资产、固定资产及折旧等资产科目甚至利润表收入和盈利的判断,常识判断往往是发现问题的关键。问题在于侥幸心理往往容易战胜常识判断。

    (3)更需关注的是,破产清算情况下的资产价值往往大幅低于正常经营情况下的资产估值。一是可能存在估值偏差甚至财务作假的问题,二是资产在急于变现时往往会存在大额跌价损失,尤其是金融资产。