核心观点：

    2015年扇贝亩产将会得到提升。虾夷扇贝每亩产量是公司盈利提升的关键，由于前几年公司对新的海域环境研究不足运用了以往的底播方式，导致亩产下降明显，由2011年的100公斤/亩以上下降至目前的40公斤/亩左右。随着新采捕周期的开始，我们预计公司2015年虾夷扇贝亩产将会得到回升，主要原因有：1、对苗种控制：公司建立了苗种基地，逐步使用自己研发的品种“海大金贝、獐子岛红”等，自己的苗种适应性好，实现了良种的全覆盖。2、老海域捕捞面积占比提升。2014年下半年，老海域的捕捞面积占比将提升，2015年达到一半左右；而2013年老海域占比仅30%。3、改变播种方式。由于海域的不断扩张，每片海域的水温、水纹都不一样，公司根据不同海域进行了不同的播种方式。4、公司建立了水纹观测平台，更好的掌握海的容量和基本情况。

    市场+资源”战略稳步推进，向海洋食品企业转型。公司从2013年以来致力于从海洋食品原料供应商向海洋食品企业转型，围绕“三大资源、三个支撑”的产业格局，构建“以生物技术为核心的海洋牧场资源整合平台、以信息技术为核心的供应链保障平台、以互联技术为核心的O2O消费者服务平台”，实施“全球资源、全球市场、全球流通”的经营策略，加速推进“市场+资源”战略，实现“食材”企业向“食品”企业转型升级。目前公司海参产品依靠精准的定位和可靠的质量保证，高端品牌形象已经被大家所认知，具有了一定的品牌效应。未来公司将完善产业链布局，将海洋牧场资源平台、供应链保障平台和O2O消费者服务平台更好的融合在一起。

    管理层参与定增彰显对公司未来发展信心。公司今年6月发布了定向增发预案，公司大股东和高管均参与此次非公开发行，通过兴业全球基金资产管理计划，自身出资2.5亿元资金，用杠杆1：1，增持公司股票5-6亿元，锁定期3年，表明公司大股东和高管对公司未来发展信心，也相当于对高管做股权激励。我们认为公司管理层参与定增彰显了公司对未来发展的信心。

    盈利预测和投资评级：短期来看，公司基本情况主要来自亩产提升幅度的不确定性，另外人工成本持续增加和国内消费减少，也抑制了毛利率的进一步提升。但是公司的核心竞争力： 1）尽管亩产水平下降，但海域资源仍在，清洁海域的稀缺性相信实地看过的投资者都会认同；2）獐子岛扇贝在市场中的垄断地位依然稳固，公司在大规格扇贝中的市占率已经超过75%；3）獐子岛海参的品牌形象已经基本建立。我们预计公司亩产改善在明年能够得到实质提升，预计公司2014-2016EPS为0.18/0.55/0.93元，给予“谨慎推荐”投资评级。

    风险提示:自然灾害的风险,亩产不达预期