中报符合预期,业绩低点已经过去。报告期内,公司实现收入12.5亿元,同比增长10.33%,归母净利润0.48亿元,同比下降8%,对应EPS0.07元。同时公司预告1-9月净利润变动范围为-30%至20%。我们认为,公司业绩低点已经过去,未来业绩将逐季改善,下半年恢复增长将是大概率事件。当前虾夷扇贝亩产基本稳定在45公斤并小幅趋升,扇贝规格也略有改善,销售均价基本稳定在32元/公斤。鲟鱼业务进入销售期,短期渠道开拓有一定压力,预计2016-2017年开始释放业绩。海参业务方面,尽管行业低迷,但是品牌优势明显,三公渠道销量占比远低于同行,预计公司仍将实现收入与净利润正增长。

    亩产拐点已现,虾夷扇贝15年起进入加速放量期。随着新的采捕周期重启以及优质苗种和老海域占比提升,我们预计公司虾夷扇贝亩产2015年迎来恢复性提升,按照2016年亩产恢复到正常水平80公斤计算,预计2016年产量比2013年翻倍,未来三年复合增速将达到30%。虾夷扇贝市场空间不必担心,市场拓展和加工品产能扩充、品类开发将有效承接产量释放。公司业绩对虾夷扇贝亩产弹性巨大,亩产每提升10公斤,增加利润约2-3个亿。按照15年亩产恢复至65公斤计算,我们预计2015年将是公司业绩大幅反转之年。

    战略转型循序渐进,水产巨头隐约可见。当前公司“市场+资源”战略有序推进,公司持续建设辐射辽东半岛、山东半岛、东南沿海、朝鲜半岛、北海道、北美洲、大洋洲等区域的资源整合网络,支撑公司的市场掌控力稳步提高;上海大洋食品公司开业推动了大洋活品、大洋冻品的资源整合平台升级;O2O电商模式也已经见到雏形,精深加工业务逐步放量;产品研发方面,公司加强以市场为导向、注重客户体验的产品研发,推动海洋食品业务水平的提升。我们认为尽管当前公司仍处于从海洋食材向海洋食品转型的攻坚期,但是方向清晰,路径明确,世界级水产巨头已经隐约可见。我们预计,未来品类丰富和渠道协同将逐步兑现,转型带来的业绩释放将接驳亩产提升,保证公司持续增长。 风险提示:亩产低于预期风险、自然灾害风险,活品销售低于预期风险。

    维持“买入”评级。公司亩产回升态势明确,预计2014-2016年公司虾夷扇贝亩产分别达到50、65和75公斤,公司作为我们水产品行业首选标的,目前已步入新的增长期,短期看亩产恢复带动业绩提升,中长期看战略转型提升估值,预计2014/15/16年 EPS为 0.21/0.77/1.04 元,考虑管理层参与定增彰显未来发展信心,基本面拐点和战略方向越来越清晰,维持“买入”评级,目标价19.25元。