投资要点

    中报符合预期，亩产稳定在45公斤。报告期内，公司实现收入12.51亿元，同比增10.73%，归母净利润0.48亿元，同比降9.01%，对应EPS0.07元。目前亩产基本稳定在45公斤左右，扇贝规格略有改善，销售均价在32元/公斤。整体来看，公司最为艰难的时间已经过去，亩产稳中趋升。海参业务方面，尽管行业低迷，预计公司仍将实现收入与净利润正增长。鲟鱼业务进入实质销售期，短期鱼子酱销量略低于预期，但是随着渠道和经销商资源的拓展，预计进入放量期仅是时间问题。

    亩产拐点趋势明确，15年迎来恢复性提升。公司业绩虾夷扇贝亩产弹性巨大，按照30元/公斤均价和100万亩采捕面积测算，亩产每提升10公斤，增加利润约2-3个亿。随着新采捕周期重启，我们预计公司虾夷扇贝亩产15年迎来恢复性提升。逻辑来自于四个方面：一是二次采捕海域15年将首次降至50%以下至35%；二是优质苗种海大金贝獐子岛红等开始发挥效用，提升成活率和规格；三是养殖周期拉长，4龄贝比例提升；四是投苗环节管控加强。同时，由于外购苗种价格之2011年起下降和苗种自给率提升，14年开始养殖成本也将进入下行通道。

    海洋食材向海洋食品转型为未来增长打开空间。公司自2012年亩产下降以来，不断谋求战略转型，积极推进“市场+资源”战略，在海洋牧场、高原活水、大洋活品三大领域全面推进资源整合和渠道、品牌塑造，目前海洋牧场资源平台、供应链保障平台、O2O 消费者服务平台等 3 大平台已经形成雏形。未来品类丰富和渠道协同将逐步兑现。同时，除了海域资源以外，我们预期公司有望通过与獐子岛镇深度合作，实现海岛与海域旅游项目的综合开发。

    风险提示：亩产低于预期风险、自然灾害风险，活品销售低于预期风险。