年报业绩符合预期。13年公司实现营业收入26.21亿元,同比增长0.48%;实现净利润9694.28万元,同比下降8.27%;实现EPS0.14元。14Q1公司实现营业收入5.98亿元,同比增长7.65%;实现净利润2796.41万元,同比增长0.67%;实现EPS0.04元。年报与一季报业绩符合预期。

    虾夷扇贝亩产下降,鲍鱼业务亏幅增大,致年报业绩下滑。13年公司水产养殖业实现营业收入12.36亿元,同比下降12.63%,毛利率为30.39%,同比下降3.06个百分点。其中,13年虾夷扇贝实现营业收入9.59亿元,同比下降9.3%,毛利率为39.71%,同比下降4.48个百分点,主要因为亩产下降致产量下降、毛利率下滑,估计13年虾夷扇贝亩产约40-45公斤/亩、同比下降25%-33%%,均价约31元/公斤、同比增长10.7%。14Q1虾夷扇贝亩产环比基本持平,仍约40-45公斤/亩。13年鲍鱼实现营业收入2.06亿元,同比下降50.35%,毛利率为-17.75%,同比下降14.44个百分点。鲍鱼业务因宏观经济下滑、高端餐饮消费低迷,13年量价齐跌,致营业收入、毛利率均下降。

    水产养殖业务改善,电商合作增强O2O营销,拓增业绩新增长点。(1)预计14年捕捞海域面积约90-100万亩,其中,老海域约40万亩、亩产约80公斤/亩,新海域约50万亩、亩产约30公斤/亩,预计全年平均亩产约45-50公斤/亩。伴随下半年老海域占比提高,预计亩产将逐步回升,推动捕捞量增长、毛利率提高。(2)继登录1号商城、天猫旗舰店后,公司与京东建立战略合作,将运用京东及其合作便利店资源,实现“活鲜宅配”,有助营销渠道升级。(3)阿穆尔鲟鱼鱼子酱进入收获期,收购新中海产助水产加工业收入增长,拓增业绩新增长点。预计14年鱼子酱销量约10吨,假设均价5000元/公斤、净利率50%,依据公司持有股权比例20%,则新增投资收益500万元;新中海产于14年1月份完成收购,13年净利润约2000万元,预计14年并表后有助水产加工业务收入增长。

    维持“增持”评级。假设14-16年虾夷扇贝捕捞面积为90/100/110万亩、亩产为45/50/55公斤/亩、虾夷扇贝均价为30/28/28元/公斤、鱼子酱销量为10/20/25吨,则实现销售收入28.12/29.50/32.03亿元,同比增长7.3%/4.9%/8.6%,实现净利润1.21/1.75/2.74亿元,同比增长25.0%/44.5%/56.5%,实现EPS0.17/0.25/0.39元(原13-15年盈利预测为0.15/0.31/0.51元,下调盈利预测主要因为下调虾夷扇贝亩产)。维持“增持”评级。