獐子岛公布2013年三季报,同比下降近7 成。公司2013年前三季实现营业收入18.7 亿元,同比增长1.16% ,实现归属于上市公司股东净利润6304万元,同比下滑70.92%,折合EPS 为0.09 元;其中,三季度单季实现收入7370万元,同比下降 7.68% ,7-9 月份实现净利润1033万元,同比下降 82.99%,折合EPS 为0.01 元;同时,公司公布2013年全年业绩预告,预计增长0%-30% ,利润约为1.06 亿元-1.37 亿元,折合EPS为0.15 元-0.19 元。

    公司业绩正在实现环比和同比改善,2013年4 季度有望成为公司中期拐点,近 5 个季度以来,我们首次对獐子岛的态度趋向积极。公司预计4 季度单季净利润应在4300万元-7400 万元,较3 季度环比增长300%-600%,较去年同期扭亏转盈。我们预计9-12月份业绩激增的主要原因在于4 季度是虾夷扇贝消费的最旺季,预计单月销售额在9000万-1 亿之间,远超3 季度,累计占到全年的30% 左右;此外,我们认为4 季度能扭亏转盈的根本原因还在于――去年4 季度捕捞单产仅有30公斤/亩是公司历史最低点,今年单产已稳定在45公斤/亩,销售额与毛利率都将获得大幅提升;此外,去年有多达 5000万的资产减值准备,今年资产减值准备基本计提完毕,轻装上阵有利于盈利集中释放。从4 季度业绩表现以及我们对公司虾夷扇贝未来单产的预判来看,我们认为公司4 季度有望成为公司的中期拐点,这也是自2012年7 月份獐子岛深度报告《风雨过后方见彩虹》的5 个季度以来,我们首次对獐子岛态度趋向积极。

    2014年老海域捕捞面积占比增加,自主繁育的海大金贝投苗量占比提升,将带来单产逐季提升,我们预计2014年全年的单产水平将恢复至60公斤/亩,由此带来业绩的进一步趋势性恢复,投资獐子岛的核心逻辑在进一步朝利好方向演进。

    在我们的模型中,我们假定2013-2015 年公司虾夷扇贝单产分别为45公斤/亩、60公斤/亩和75公斤/亩,捕捞面积分别为85万亩、95万亩和110 万亩,价格分别为32.5 元/公斤,32.5 元/公斤和32元/公斤。由于单产越高,虾夷扇贝的规格越大,平均售价也越高,同时单产提升也将导致单位成本显著下滑,带动毛利率加速提升,我们预计2013-15 年未来3 年公司虾夷扇贝鲜活品的毛利率水平分别为41%、47%和61%,这将给獐子岛业绩带来极大的弹性,进而引致估值的强烈反弹,在此点位,我们积极推荐买入獐子岛。

    虾夷扇贝单产持续提升可期,中长期投资机会来临。2012年中期以来,公司虾夷扇贝单产从80公斤/亩连续4 个季度下滑,至最低的30公斤/亩,2013年连续4 个季度调整完毕并在45公斤/ 亩附近低位企稳之后,预计2014 年随着老海域占比提升以及2011 年大量投苗的海大金贝进入捕捞期,公司的单产水平有望于2014年逐季提升。换言之,过去 4 个季度我们对獐子岛虾夷扇贝单产水平一直持中性看法,但目前时点我们对獐子岛看法趋于乐观,预计公司虾夷扇贝单产提升将成为核心看涨逻辑,中长期投资机会正在来临。

    预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.16 元、0.39 元和0.95 元,业绩同比增长9.32% 、139.84% 、142.71% ,拐点预期呼之欲出,上调评级至“买入”,目标价19元,4 季度业绩环比和同比趋势性改善将成为股价持续上涨的核心催化剂。公司因虾夷扇贝单产提升带来业绩恢复性增长的股价催化剂正在逐步出现,作为经营拐点性企业,不能仅按盈利最低谷僵化估值,而是按盈利恢复正常的2015 年以合理或略偏低的估值水平,按20×PE可知目标价大约在19元,相较目前股价空间还有近30% 上涨空间,上调公司评级至“买入”。

    风险因素:中央“八项规定”、反腐、打击“三公”消费对酒店、礼品消费构成持续性冲击,业绩不达预期。