海参价跌量稳，下调收入预期

    我们预计2012 年公司海参业务收入2.6亿元，较原预期3.25 亿元下调20% 。其中下调公司自养海参售价至180 元（之前250 元），其他渠道海参售价至170元（之前为200 元）。同时从公司的收入扩张战略角度考虑，我们维持对2012 年销售1500 吨的预期不变。

    扇贝以面积补单产，维持收入预期

    我们认为因2012 年公司预计捕捞海域中新海域占比因素，单产降低可能延续，因此我们下调单产预期从140 公斤/ 亩至110 公斤/ 亩，同时上调捕捞面积从原55 万亩至60万亩。由于公司扇贝活品销售网络已覆盖了200 多个城市，我们认为公司将加大活品销售比例，并因此维持对扇贝业务收入的预期。

    2012 年EPS 预测从1.05 元下调至0.96 元

    我们对公司2012-2014年预测的EPS 分别为0.96 元、1.49 元和2.09 元（调整前分别为1.05 元、1.51 元和2.16 元）。尽管我们下调了利润预期，我们仍然看好公司良好的成长性，尤其在“收入100 亿元”战略指导下，公司内部存在做大收入规模的内在动力，从现金流和行业地位也具备了整合产能的客观条件。

    估值：下调目标价至36.40元，维持“买入”

    我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在稳定阶段销售增长率5%和息税前利润率11.0% ，WACC为8.3%的假设下得到目标价36.40 元（之前为39.19元）。我们看好公司未来增长前景，维持对公司的“买入”评级。