投资要点

    2012年一季报业绩低于预期。报告期内，公司实现收入5.24亿元，同比下

    降9.63%，营业成本3.35亿元，同比下降10.18%，归属母公司所有者的净

    利润8035万元，同比下降27.57%，对应基本每股收益0.11元。根据公告，

    公司2012上半年归属母公司所有者的净利润下滑幅度预计在30%以内。公

    司一季报和中报预计业绩，均低于市场预期。我们认为，扇贝单产下滑、出

    口收入减少、管理费用提高，可能会拖累公司全年业绩。

    我国虾夷扇贝平均单产的正常波动区间为80-120公斤。根据公告，公司2012

    年收获的2009年底播海域因海水深度的差异，致使虾夷扇贝规格在春季阶

    段性小于预期。我们认为，虽然公司通过养殖精细化、精准化，能够在一定

    程度上提高扇贝的单产趋势，但这并不能完全排除海水养殖业靠天吃饭的风

    险，所以在不同海底底质、水温、敌害情况、苗种优势、水深等因素影响下，

    扇贝单产出现波动属正常现象；通过单产持续提高，支撑的毛利率持续提高、

    并稳定贡献业绩增长的预期，是很难达到的。

    渠道与品牌优势，有望支撑公司长期获得相对估值溢价。虽然，扇贝单产的

    下滑、出口形势的不利，可能会拖累公司2012年（甚至2013年）的业绩表

    现，再加上海参价格预期的趋势性回落，还会对目前以海参这一单品为核心

    产品的A股市场水产板块的整体估值构成压力，进而也拖累公司的估值，

    但公司现有的渠道与品牌优势，“资源+市场”的清晰战略方向，以及日趋规

    范、完善机制，有望支撑其在水产行业内长期获得相对估值溢价。

    风险因素：大规模病害；台风、风暴潮等自然灾害；人民币升值；海珍品价

    格大幅下跌；虾夷扇贝单产低于预期。

    下调盈利预测，维持“增持”评级。我们预计，2012年公司扇贝单产可能

    会由前两年的120公斤左右，下滑至80公斤左右，这将导致即使是产品提

    价也难以弥补的利润下降。下调獐子岛2012/2013年EPS预测为0.93 /1.15

    元（原预测为1.15/1.40元），当前价对应2012/2013年PE 23/19倍，维持“增

    持”的评级。