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ST獐子岛(002069)机构评级研报股票分析报告

 
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獐子岛(002069)2012年一季报点评:扇贝单产下滑拖累公司业绩

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2012-04-18  查股网机构评级研报

投资要点

    2012年一季报业绩低于预期。报告期内,公司实现收入5.24亿元,同比下

    降9.63%,营业成本3.35亿元,同比下降10.18%,归属母公司所有者的净

    利润8035万元,同比下降27.57%,对应基本每股收益0.11元。根据公告,

    公司2012上半年归属母公司所有者的净利润下滑幅度预计在30%以内。公

    司一季报和中报预计业绩,均低于市场预期。我们认为,扇贝单产下滑、出

    口收入减少、管理费用提高,可能会拖累公司全年业绩。

    我国虾夷扇贝平均单产的正常波动区间为80-120公斤。根据公告,公司2012

    年收获的2009年底播海域因海水深度的差异,致使虾夷扇贝规格在春季阶

    段性小于预期。我们认为,虽然公司通过养殖精细化、精准化,能够在一定

    程度上提高扇贝的单产趋势,但这并不能完全排除海水养殖业靠天吃饭的风

    险,所以在不同海底底质、水温、敌害情况、苗种优势、水深等因素影响下,

    扇贝单产出现波动属正常现象;通过单产持续提高,支撑的毛利率持续提高、

    并稳定贡献业绩增长的预期,是很难达到的。

    渠道与品牌优势,有望支撑公司长期获得相对估值溢价。虽然,扇贝单产的

    下滑、出口形势的不利,可能会拖累公司2012年(甚至2013年)的业绩表

    现,再加上海参价格预期的趋势性回落,还会对目前以海参这一单品为核心

    产品的A股市场水产板块的整体估值构成压力,进而也拖累公司的估值,

    但公司现有的渠道与品牌优势,“资源+市场”的清晰战略方向,以及日趋规

    范、完善机制,有望支撑其在水产行业内长期获得相对估值溢价。

    风险因素:大规模病害;台风、风暴潮等自然灾害;人民币升值;海珍品价

    格大幅下跌;虾夷扇贝单产低于预期。

    下调盈利预测,维持“增持”评级。我们预计,2012年公司扇贝单产可能

    会由前两年的120公斤左右,下滑至80公斤左右,这将导致即使是产品提

    价也难以弥补的利润下降。下调獐子岛2012/2013年EPS预测为0.93 /1.15

    元(原预测为1.15/1.40元),当前价对应2012/2013年PE 23/19倍,维持“增

    持”的评级。

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