事件：公司公布一季报。实现营业收入和利润分别为5.24 亿元和0.80 亿元，同比下滑9.63%和27.57%，全面摊薄EPS0.11 元，低于市场预期。

    公司预计1-6 月业绩下滑0-30%。

    一季报不及预期。主要原因有：（1）单产不及预期。12 年一季度捕捞的海域由于是新投苗海域和水深的原因，导致扇贝规格较小，单产较低（在80公斤/亩左右），而11 年同期捕捞的海域单产较高（130 公斤/亩左右）。（2）日本扇贝丰收和一季度公司扇贝规格较小，导致贸易收入下降。（3）公司股权激励、工作福利费用增长（销售+管理费用合计同比增加6 个百分点）。

    全年业绩保持增长。（1）公司预计1-6 月业绩下滑0-30%，即1.5-2.14 亿元，二季度单季度0.7-1.34 亿元，同比增长-33%-30%，如果取中值，则业绩同比基本持平，表明公司增长恢复。（2）公司捕捞海域比较分散，因此一季度的深水海域造成的单产偏低，会被今后亩产正常的海域所抵消，全年亩产将恢复正常。（3）公司前期股权激励的行权条件为2012 年净利润比2010 年增长56%，折2012 年EPS0.93 元，同比增长33%。我们认为只要天气等情况正常，公司的业绩达到30%以上的增长是比较确定的。

    未来公司业务全面开花。（1）目前公司有确权海域300 万亩，未来随着养殖技术的进步，不排除养殖海域继续增长的可能。扇贝投苗方面，10-11年投苗估计125、130 万亩左右。按照之前的投苗进度，12 年将收获70万亩左右。未来实现100 万亩以上滚动收获后，年产扇贝10 万吨左右。（2）公司积极推进苗种、海参、鲍鱼、鲟鱼、牡蛎项目，未来将成为公司业绩新的增长点。（3）公司活品直营市场调整完毕，二季度起改善公司的销售，将增加公司的盈利。

    盈利预测：我们预计公司12-13 年的EPS 为0.93 元和1.48 元；对应于目前的股价，PE 分别为23X,14X。一季报的低于预期，在股价上已经进行了反映。公司未来业绩增长仍然值得期待。给予“增持评级”。

    风险提示：自然灾害风险；亩产低于预期