事件：公司公布年报。实现营业收入和利润分别为29.37 亿元和4.98 亿元，同比增长30.0%和17.7%，全面摊薄EPS0.71 元，之前我们预测是0.72（误差1.4%）。四季度单季EPS0.28，同比增长45%。

    捕捞海域面积扩大，单产提升。根据公司的投苗计划，11 年收获面积估计是40 万亩左右，同比增长18%，由于技术、管理和投苗规格的改善，单产达到130 公斤左右，产量合计大约为5 万吨，折算平均单价大约为23.6元/公斤，基本维持稳定。此外，公司海参、鲍鱼的收入也略高（10%-15%）于我们之前的预期。总的来说，11 年的水产养殖业务收入增长达到38%。

    扇贝业务放量。公司自08 年起采取海域为王的扩张策略，11 年确权海域面积稳步增至300 万亩以上，09-10 年投苗面积分别为65 万亩和125 万亩左右。由于底播扇贝的生长期需要3 年左右，因此在可预见的12-13 年公司可捕捞面积达到65 万亩和125 万亩左右，公司业务进入放量期。即使公司确权海域近期不再扩张，300 万亩海域充分利用后，能够提供平均每年滚动100 万亩的捕捞面积，为10 年的3 倍。

    海参鲍鱼双十亿工程：未来战略重点海参鲍鱼双十亿工程。（1）公司业务以虾夷扇贝为主，海参、鲍鱼业务目前体量较小，收入约为2 个多亿。根据公司战略，未来海参、鲍鱼业务收入将发展至10 亿左右。除了公司国内自养的海参、鲍鱼，未来还打算外购和在韩国发展，以谋求量的增长，使得业务利润达到10 亿左右。（2）目前国内适合海水养殖的海域已经十分稀缺，公司计划向国外发展。2011 年9 月，公司与韩国全罗南道珍岛郡签署投资额不超过1 亿美金的投资意向书，项目产能将达到15 万亩底播海参和4 万筐鲍鱼。我们预计公司2014-15 年将收获第一批海参、鲍鱼。

    盈利预测：我们预计公司12-13 年的EPS 为1.13 元和1.60 元；对应于目前的股价，PE 分别为22X,15X。目前另外三家海参养殖企业2012 年一致预期对应的PE 约24X 左右。建议投资者密切关注公司销售体系调整和鲟鱼项目带来的盈利能力的提升。给予“增持评级”。

    风险提示：自然灾害风险；海珍品跌价风险。