事件

    獐子岛公告2011 年年报。公司2011 实现的营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为2937.41 百万元和497.98百万元，同比分别增长30.03%和17.79%，EPS为0.70 元，略低于我们和市场的预期。不考虑非经常性损益因素，公司今年的营业利润增速为32.39%。公司净利润增速大幅低于收入增速的主要原因在于3 季度一次性核销了荣成公司受台风影响的损失金额101.25百万元。2011年的利润分配预案为每10股派发现金红利4.00 元（含税）。

    评论

    虾夷扇贝量价齐升。公司2011年虾夷扇贝销售收入1182.31 百万元，同比增长30.58%，毛利率为61.81%，同比轻微下浮0.46 个百分点。其中鲜活品的销售额约为9 亿元，按照去年26-27 元的平均价格，我们估计公司本期鲜活品的销鲜量约为3.3-3.5万吨，销量同比增幅为20%-30%，价格同比涨幅为10%-15%。2011年里，公司活鲜品销售渠道开始了全面深度的整合，逐渐由代理模式转变为直营模式，并完成了上海、北京、广州、韩国等市场的直营整合，台湾市场已进入试销阶段。在提高直销比例和加强终端资源控制的驱动之下，公司2011 年的虾夷扇贝业务展现出量价齐升的良好销售形势。

    海参业务毛利率略有下滑。公司2011年海参销售收入为245.34百万元，同比增长18.18%，毛利率为52.1% ，同比下降3.33 个百分点。2011 年下半年，国内海参市场价格持续攀升，秋季捕捞期间国内海参市场平均价格最高达到220 元/ 公斤，环比年中上涨了25.58%，同比上涨20% 。公司的海参业务大部分为加工产品，原料价格的上涨可能是造成毛利率有所下滑的主要原因。

    鲍鱼业务毛利率趋稳。公司2011 年鲍鱼销售收入为310.62百万元，同比增长31.18%，毛利率为10.59%，同比上升0.75 个百分点。 　

    成本费用率有所下降。公司2011 年的销售费用、管理费用和财务费用分别为177.52百万元、156.86百万元和38.63 百万元，同比涨幅跌分别为21.14%、23.10%和-17.86% ；费用率分别为6.04% 、5.34% 和1.32% ，同比分别下降0.44 个百分点、0.3 个百分点和0.77 个百分点。综合来看，期间总费用率与去年相比，下降1.51 个百分点。公司本期的成本费用控制较为得当。

    投资建议

    我们预计公司2012-2013 年的EPS分别为1.13 元和1.58 元，目前股价对应2012年PE为21.87 倍，维持对公司“买入”的投资评级。