事件：

    公司发布11年年报实现营业收入29.37亿元， 归属上市公司净利润4.98亿元，分别同比增长 30%和 18%，对应 EPS0.71元。

    点评：

    公司业绩分析：1）量增驱动公司收入增长：分产品看，虾夷扇贝、海参、鲍鱼收入分别增长 31%、18%和 31%驱动公司收入增长；价格方面，扇贝、鲍鱼销售价格基本保持平稳，海参销售价格略有上涨；加工产品销售价格基本保持平稳，公司综合毛利率 34%同比基本持平。 2）11年公司计提台风损失 1.2亿元导致公司利润增速低于收入增速。

    中长期而言，公司具有较为确定性增长：

    中期来看，公司主要收入和利润贡献点仍然是销鲜虾夷扇贝。随着公司285 万亩底播进入滚动收获期， 我们预计公司 11-13 年可捕捞面积分别为 40万亩、60 万亩和 100 万亩，增长较为确定。而亩产倍增计划进一步提升公司虾夷扇贝产量。长期来看，海参、鲍鱼及鲟鱼也将通过十亿计划发力，为公司业绩增长提供支持。 11年公司活鲜品销售渠道拉开全面深度整合序幕，完成上海、北京、广州、韩国市场的直营整合。公司主打产品虾夷扇贝活鲜品销售突破 9亿元，打入 20多个国家和地区，进入国内 30多个省、自治区、直辖市，遍布 300多个一线、二线城市。公司未来保持成熟市场 10%-15%增速，并逐步推进空白市场。 根据最新跟踪，我们预计 12年 1季度销鲜量增速在 40%-50%，继续保持良好增长势头。

    盈利预测及评级：

    獐子岛属于农业公司中业绩兑现性较强及成长较为确定的公司。受益消费升级及公司营销改革，虾夷扇贝量增价升驱动公司业绩增长，我们预计12-14 年 EPS分别为 1.15、1.53和 2.12元，给予 12年 25-30 倍 PE，对应目标价 28.75-34.5 元。

    风险提示：

    价格下跌；海域污染风险。