报告摘要：

    主要经营数据。11年实现营收29.48亿元，同比增长30.5％；净利润4.98亿元，同比增长17.7％，摊薄每股收益0.71元。其中11年6月和8月的台风造成公司荣成分公司鲍鱼等损失1.06亿元，导致报告期公司净利润增速低于收入增速。

    预期虾夷扇贝12/13年捕捞面积65/85万亩。截止2011年末，公司确权海域285万亩已经基本全部实现投苗。公司2009年和2010年分别完成65万亩和120多万亩的虾夷扇贝增殖面积，按3年采捕周期测算，这也是公司2012和2013年最大的可供采捕面积。2011年预期2012/13年捕捞面积65/85万亩，捕捞量分别能达到9.4/12.7万吨。虾夷扇贝销鲜占40%-50%，毛利率80%左右，销鲜优先，扇贝加工主要用来消化养殖的产能，未来这种趋势会持续。

    海参产能维持着千吨左右。公司1.2万亩的底播海参产量维持在700-1000吨左右。公司马牙滩海参的品质及品牌效应导致其一度供不应求，并保持了较市场均价30%以上的溢价水平。公司自身底播海参产能有限，未来有望通过国内外收购提高海参的产能。鲍鱼是公司除虾夷扇贝和海参外的另外一个目标收入10亿元的产品，未来的表现仍可能主要在量上。

    买入评级。基于公司2012/13年虾夷扇贝65/85万亩的捕捞面积及现有海参产量和价格水平，预估公司12/13年净利润分别为8.2/11.1亿元，同比增长65%/35%，现股本每股收益1.16/1.57 元。维持买入评级。