一、 分析与判断

    行业景气度短期难有改善

    受宏观经济影响下游行业需求出现回落，导致纸包装行业相关企业订单出现下滑；

    同时，原纸价格却依然维持在高位，在下游需求放缓的情况下，使得行业毛利受到大量侵蚀。并且近年工业包装产业产能快速扩张，也在一定程度上使得行业毛利收到侵蚀。市场信心依然不足、下游需求持续萎缩，使得行业经营环境短期内难有明显改善。

    公司盈利能力存在继续下滑风险

    受到纸包装行业景气度的影响，公司产品的销量及价格出现下滑，公司毛利继续受到侵蚀，日前公司发布上半年业绩修正公告称公司2012年上半年归属母公司净利润预计同比下降55%-65%。预计下半年公司盈利能力仍存在继续下滑可能。

    再生生活用纸项目有助于平抑周期波动

    2011年公司定增募投6.8万吨再生生活用纸项目，其产品已顺利在消费品中心的上海易初莲花、家乐福、易买得等大型超市实现上架销售，同时在特殊渠道（一号店）也已开始销售，目前仍在进行品牌建设和渠道（特殊通路和传统商超）。我国生活用纸市场未来仍有着较大的上升空间，相关预计显示2015年前中国生活用纸消费量的年均增长率将为7.8%，公司投资生活用纸项目可以改善公司现有的产品结构，提升公司的市场竞争力，有益于平抑公司现有箱板纸产品周期波动对公司带来的影响。

    纸包装行业发展潜力巨大

    数据显示，在2006年至2012年我国纸包装行业增速保持在18%左右，超过GDP增速将近一倍。横向比较人均消费量和经济发达程度，当前我国纸包装行业仍处于成长期，且“以纸代木”成为包装行业的一个发展趋势，可以肯定纸包装行业未来增长潜力巨大。

    二、 盈利预测与投资建议

    虽然公司投资再生生活用纸项目来平抑周期波动的影响，但项目投产仍需时间，且新产品新品牌的市场开拓需要资源较大，有利于公司长期发展，但短期内无法为公司业绩情况带来改善；而公司所处行业仍尚属成长期，公司未来成长性可期，可以长期关注。

    维持 “中性”评级，预计2012-2014年营业收入为36.13亿元、40.13亿元、45.57亿元，按最新股本计算基本每股收益为0.11元、0.12元、0.15元，合理估值为5-7元。

    三、 风险提示：

    1）行业景气度持续低迷；2）再生生活用纸项目进展缓慢