投资要点：

    2012年一季度，公司实现营业收入6.79 亿元，同比下降14.49%；

    营业利润3235 万元，同比减少 44% ；实现归属母公司所有者的净利润3082 万元，同比下降31.8% ，实现基本 EPS0.056 元。

    盈利低谷已过。公司主营业务为箱板纸，行业具有较强的周期性。

    全球经济的不景气、中国经济连续的下滑，使公司收入层面出现出逐季下滑的特征，报告期内，公司收入环比下降 17.7% ，同比下降了 14.5% ，费用的相对刚性使期间费用率同比上升了1.9 个百分点至11.2% ，其中财务费用率上升了1 个百分点4.6%。从利润层面看，公司一季度营业利润环比去年四季度亏损1639万元则有大幅好转，盈利利润率达 4.8%，我们认为公司利润的低谷为去年四季度，今年一季度业绩的环比好转则是由原材料及产品库存周期所致，当前宏观经济未见实质性好转，公司经营环比进一步向好难以期待。需要指出的是，公司主要原材料为废纸，国内采购与国际采购各占一半，就全球废纸的供需格局看，我们认为废纸价格中长期向上的态势难改，公司成本压力依然较大。

    未来看点。1 .非公开发行股票项目年产 6.8万吨绿色环保再生生活用纸前景较好，但初期渠道成本或将较大，侵吞业绩。 2.

    公司参股子公司浙江莎普爱思药业股份有限公司已进入上市辅导期，参股比例为 20% ，参股公司的上市有望成为股价的催化剂；3. 行业景气度目前处于低谷，未来向上的可能性较大。

    盈利预测与投资评级。我们预测公司2012-2013 年EPS 分别为0.39元和0.51 元，目前股价对应PE分别为17.72X 、13.55X ，给予中性评级

    风险提示。1. 国内需求进一步萎缩；2. 废纸价格大幅上涨。