一、 事件概述

    公司发布2012年一季度报告：2012年一季度实现营业收入6.79亿元，同比下降14.49%；实现归属母公司净利润3081.98万元，同比下降31.78%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3062.2万元，同比下降32.34%；实现基本每股收益0.06元。

    二、 分析与判断

    行业景气度短期难有改善

    受到造纸行业景气度低迷的影响，且近年工业包装产业产能快速扩张，报告期内公司产品销售量及价格较去年同期有所下降，导致公司收入同比下降14.49%，盈利能力也出现下降：一季度毛利率为15.16%，净利率为4.77%（2011年度因公司在四季度投入5000多万元的巨额研发费用对公司盈利能力造成了较大影响）。目前市场者信心不足、需求持续萎缩，短期内难有明显改善，预计公司产品的销量及价格或将继续下降，导致公司的收入及盈利能力继续下滑。

    再生生活用纸项目有助于平抑周期波动

    2011年公司定增募投项目6.8万吨再生生活用纸，其产品已顺利在消费品中心的上海易初莲花、家乐福、易买得等大型超市实现上架销售，同时在特殊渠道（一号店）也已开始销售，目前仍在进行品牌建设和渠道（特殊通路和传统商超）。我国生活用纸市场未来仍有着较大的上升空间，相关预计显示2015年前中国生活用纸消费量的年均增长率将为7.8%，公司投资生活用纸项目可以改善公司现有的产品结构，提升公司的市场竞争力，有益于平抑公司现有箱板纸产品周期波动对公司带来的影响。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司主要产品箱板纸处于行业景气度低迷时期，市场信心不足、需求萎缩，虽然公司投资了再生生活用纸项目来平抑周期波动的影响，但箱板纸仍为公司的主要产品，短期内行业景气度难有改善；而再生生活用用纸项目投产仍需时间，且新产品新品牌的市场开拓需要资源较大，虽有利于公司的长期发展，短期内无法为公司业绩情况带来改善。

    给予“中性”评级，预计公司2012-2014年营业收入为36.13亿元、40.13亿元、45.57亿元，基本每股收益为0.21元、0.24元、03元，合理估值为7-9元。

    四、 风险提示：

    1）行业景气度持续低迷；

    2）再生生活用纸项目进展缓慢；