2011年上半年，公司实现营业收入17.1亿元，同比增长53.1%；营业利润1.1亿元，同比增长91.72%；归属母公司所有者净利润9318.6万元，同比增长54.56%；基本每股收益0.23元/股。

    产能释放，收入大幅增长。公司主营业务为包装原纸、纸箱纸板和白面牛卡纸。随着宏观经济的逐步复苏，箱板类纸的景气度大幅提升，2010年10月，公司20万吨白面牛卡及5万吨技改项目投产，推动公司今年上半年收入同比增长了53.1%。

    废纸价格一路走高，综合毛利率小幅下降。报告期内，公司综合毛利率同比下降1.19个百分点至15.21%。牛皮箱板纸因原材料废纸价格大幅上涨毛利率下滑3.49个百分点；白面牛卡因处于产能释放初期，吨纸固定资产摊销较高，毛利率同比下降了4.18个百分点；而纱管原纸因回收了造纸污泥以及部分客户定制的毛利率小批量产品使得毛利率同比上升了17.94%。

    期间费用控制良好。报告期内公司销售费用、管理费用以及财务费用的增长均低于收入的增长，期间费用率同比下降了2.2个百分点至9%，其中管理、销售和财务费用率分别下降了1%、0.7%和0.5%，规模效应凸显。

    未来看点。1.公司募集资金项目20万吨白面牛皮卡纸生产线及5万吨技改造项目已经于2010年10月投产，将于2011年大幅贡献利润，本次技改完成后，该生产线的单机年产能将达到25万吨，且可以实现单机生产多纸种，公司可根据市场需求及时调整产品结构；2.2010年8月公司公告拟非公开发行股票不超过1.6亿股，募集资金不超过9.5亿元，用于年产6.8万吨绿色环保再生生活用纸项目。 2.公司参股子公司浙江莎普爱思药业股份有限公司已进入上市辅导期，参股比例为20%，参股公司的上市有望成为股价的催化剂。

    盈利预测与投资评级。预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.34元、0.37元，按2011年08月25日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为20倍、19倍。给予“增持”的投资评级。

    风险提示。1.市场开拓慢于预期；2.原材料价格剧烈波动给公司正常经营带来的负面冲击。