新业务顺利投产实现业绩提升。2010年10月，公司25万吨白面牛卡纸项目（20万吨加5万吨技改项目）顺利投产，是2011年公司业绩主要增长点。在新业务的带动下，公司实现了季度收入和业绩的同比大幅增长，尽管1季度存在春节因素等影响，公司收入及利润总额环比仍有不错的提升。

    包装纸景气度仍处于高位。公司主营高档包装纸，受益于良好的外部经济环境，包装纸下游需求仍比较旺盛。2011年1季度部分产品提价，使得综合毛利率较上一季度提升了0.22个百分点，至16.36%，处于历史较高水平。目前原料和产品价格均维持在高位，盈利水平也比较稳定。

    投资优势行业的丰厚回报。一季度公司投资收益总额363万元，大大超出上年同期水平，主要来源于参股公司莎普爱思药业、以及康泰小额贷款公司利润的增加。公司通过股权投资，获得浙江莎普爱思药业20%的股份，莎普爱思于2010年10月正式进入上市辅导期，业务也处于快速增长期，为公司带来较为丰厚的投资回报。

    再融资进军生活用纸领域。2010年度公司启动再融资事宜，拟向特定对象非公开发行不超过16000万股，募集资金净额不超过9.5亿元，用于年产6.8万吨绿色环保再生生活用纸项目，发行方案已经股东大会审议通过。从行业角度看，可再生生活用纸以绿色环保为主旋律，目前行业市场集中度低，发展空间巨大。从公司角度看，多年的废纸造纸经验为新业务的开展奠定了技术基础，但由于生活用纸具有较强的消费属性，公司正从渠道建设开始准备，预计生活用纸产能释放的业绩贡献从2013年开始。

    盈利预测及投资建议。我们预测公司11年、12年净利润分别为2.0亿元、2.1亿元，稀释后EPS（暂不考虑增发对股本摊薄的影响）分别为0.51元、0.54元，给予增持评级，目标价9元。

    风险提示：（1）原材料价格大幅波动的风险；（2）生活用纸业务市场开拓风险。