包装纸2011 年高景气仍将持续。包装纸行业与宏观经济增长具有高度相关性，特别是与消费和出口密切关联。随着全球经济的持续回升包装行业明显受益，我们预计包装纸2011 年高景气仍将持续。

    白面牛卡投产为2011 年业绩增长的主要来源。前次募集资金20 万吨白面牛卡纸的项目建设已于2010 年10 月正式投产，加上技改产能，公司白面牛卡产能达到25 万吨，为公司2011 年业绩主要增长来源。

    增发项目-6.8 万吨再生生活用纸丰富公司产品线。该项目原料采用废纸，根据经验，吨成本优势为2000 元/吨；日本市场两种原料制造的生活用纸终端销售价格差不多。项目的关键点为：中国人对于再生生活用纸的接受情况。

    子公司上市大幅提升公司投资收益。浙江莎普爱思药业09 年利润总额为2033万元；公司投资成本为2000 万元（占20%股权 ），子公司成功上市将会带来较大投资收益。

    纸箱纸板开工率不足亦是未来业绩提升之处。公司前期根据消费市场布局产能，短期内开工率不足，随着公司加强与大客户合作，开工率将会有效提升，不足之处亦是未来成长看点。

    我们预测2011-2013 年业绩为0.32 元、0.33 元、0.51 元（按增发后股本摊薄、未考虑子公司未来上市的投资收益），同比增速分别为44%、2%、56%。

    上调投资评级为“审慎推荐-A”。增发项目2011-2012 年投入，2013 年释放业绩，我们给予2013 年15 倍PE，目标价7.5 元，建议关注其上市进展。

    股价提振因素：（1）定向增发（股东大会通过）（2）子公司上市（3）股权相关的激励机制

    风险提示：人们对于再生生活用纸的接受情况低于预期。